主题：小天鹅A:渠道变革对财务报表带来多项影响


　　业绩基本符合预期,如果剔除去年一季度的冰箱收入,则洗衣机业务收入同比增长100%左右。收入16.6 亿,同比增长71%;净利润0.78 亿,同比增长79%,每股0.14 元。因为去年一季报中含小天鹅冰箱的收入,已经转让,应做剔除,得出洗衣机业务本身的增长情况,大致为100%。
　　毛利率因为销售渠道变革而下降,"毛利率-销售费用率"同比是提升的。一季度毛利率16.3%,环比下降8.1 个百分点,同比下降了2.7 个百分点。除了原材料成本上升的原因之外,洗衣机渠道于今年初开始正式并入原各地制冷销售公司的渠道变革也是重要的原因之一,销售费用率也因此而下降,综合以"毛利率-销售费用率"来衡量产品的盈利能力,同比提升3.1 个百分点至10.1%。
　　渠道变革所带来的影响同时也体现在票据增加以及现金流的下降方面。我们看到应收票据大幅增长369%达到17.5 亿,经营现金流为-3.8 亿。这也与洗衣机业务的销售并入美的全国各地的销售公司有关,改变了收款的模式。
　　销售净利润率为4.7%,基本符合预期。去年全年我们曾调整过公司洗衣机业务的净利润率为5.1%,我们认为公司今年将基本维持5%左右的销售净利润率。
　　公司产品系列继续丰富,滚筒份额不断提升,三四级市场亦继续渗透,今年将是美的系洗衣机发力的一年。1、2 月份的合计份额分别超过20%和25%,进入一线品牌梯队的结果正在逐步地得到确认。
　　维持 10-11 年的每股收益预测为0.58 元和0.67 元,考虑定增收购荣事达洗衣机,则每股收益约为0.66 元和0.74 元。

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