主题：小天鹅A：进入快速增长的轨道

洗衣机行业保持较高的增长速度。出口快速复苏,国内消费升级和政策扶持保证洗衣行业高速增长,随着我国城镇化的加速,洗衣机的需求依旧旺盛,驱动洗衣机行业增长的动力依然存在。

国内洗衣机行业处于整合的初期,小天鹅掌握核心生产技术并处于国内前三名,在市场整合的过程中处于有利位置。

小天鹅作为美的系洗衣机的旗舰产品,市场占有率达到12.29%。从美的系内部看,目前小天鹅销售份额占比最大,达到56.58%,作为美的系的主力品种,销售将保持快速增长。

滚筒洗衣机销售增长快,2010年1季度行业销售增速超过50%,未来3-5年滚筒洗衣机将保持两位数的销售增速。作为为数不多掌握滚筒洗衣机技术的企业,小天鹅有望分享滚筒洗衣机井喷带来的收益。

2010年冷轧钢板等原材料价格将在低位徘徊,给洗衣机成本下降带来了外部条件,公司毛利率有望保持相对较高。

大股东美的电器将会全方位的支持公司的发展。(1)通过美的电器进行原材料集中大规模采购,从而提高毛利率水平;(2)通过美的电器引进精细化管理,提高资产运营效率;(3)小天鹅与美的电器相互开放销售渠道,公司产品迅速进入美的的营销体系中,促进公司销售快速增长。

2010年5月21日,小天鹅发行股份购买资产的重大资产重组事项获得中国证监会有条件通过。美的电器对小天鹅的整合之路进入收官阶段。公司购买美的电器持有的69.47%的荣事达洗衣设备公司股权,此次资产整合将丰富产品线,提高公司的综合竞争力。

我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.63元、0.76元和0.91元。综合相对估值法和绝对估值法,公司的合理估值区间为18.9-20.97元。我们维持给予公司“推荐”的投资评级。


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