主题：小天鹅A：中期再度报喜 经营成效充分显现


　　国都证券 李元

　　1、主营业务经营蒸蒸日上。自控股股东美的启动冰洗资产整合方案以来，公司逐步剥离了冰箱等非主业资产，实现了由“多元化”向“专业化”的转型，今年更是有望完成对荣事达洗衣的合并，进一步增强核心竞争力。经营上，公司嫁接了美的的管理和渠道优势，再结合自身的品牌和技术优势，使得经营效果自09年下半年开始逐步显现。

　　2、市场份额上升，产品结构持续优化。4月份，小天鹅和荣事达合计市场份额达到18%，与海尔之间的差距较去年同期缩小了4个百分点，各级市场的竞争力也明显提升。此外，公司滚筒出口出现快速增长，国内市场战略成效显著，滚筒份额也由去年初的3.8%升至8%以上，产品结构持续优化为业绩增长提供支持。

　　2、产品降价对业绩的负面影响有限。今年上半年美的推出1499元的滚筒洗衣机意在加速市场普及，抢占高端市场份额，却使洗衣机市场的均价增速明显放缓，我们认为降价策略对小天鹅的业绩拖累相对有限，因为降价产品仅限于少数型号，涉及产品收入占比偏低，在公司的可控范围之内。同时，公司今年将兼顾份额和利润，后期不可能大范围发动价格战，无需过于担忧。

　　3、关键角色扮演注定后期展翅高飞。我们在年初的投资价值分析报告中曾指出，与美的结合公司经营管理水平明显提高，渠道融合推进也增加了市场的覆盖范围，出口平台共享加快海外拓展节奏。更重要的是，公司是美的未来利润增长的发动机之一，也是未来集团竞争的重要筹码，市场规模与盈利能力同步提升，必将展翅高飞。

　　4、上调盈利预测，维持“强烈推荐，A”的评级。公司有望在下半年实现与荣事达并表，现上调增发后10、11年EPS为0.75元和1元，对应PE值为17倍和13倍，估值具备吸引力。鉴于公司具备较好的成长性，以及经营改善空间较大，维持“短期强烈推荐，长期A”的评级。



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