主题：东方航空估值已达合理水平

　　东方航空(4.93,-0.05,-1.00%, )由2008年度录得庞大亏损人民币152.69亿元扭转至2009年度的纯利人民币1.69亿元，我们预期该公司的盈利能力可稳踏复苏之路，其2010年度上半年的盈利按年大增79%至人民币17.61亿元后，预料其全年纯利将达人民币37.85亿元。业绩改善的主要原因包括内地政府于过去1-2年透过重组东航的业务及财政状况，致力把该国有航空公司转型为可生成盈利的企业，以及金融海啸退却后内地航空业的交通流量强劲增长。然而，我们相信该股的估值已达合理水平，但我们亦把其目标价调高至4.60元，分别相当于2010及2011年度预计企业价值对扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利比率7.8倍及7.6倍。

　　东航于2010年度初透过股份互换的方式与当地的竞争对手上海航空公司合并，合并行动扩大公司的经营规模，并带来协同效益。在内部增长的刺激下，加上因上海世博所生成的额外交通流量，加上与上航合并，东航于2010年度上半年的客运及货运量分别按年增加48%及95%。此增长动力延续至第三季度，而于2010年首9个月，该公司的客运及货运量分别按年大增52%及82%。

　　2010年度上半年，东航在虹桥及浦东机场旅客吞吐量的市场占有率分别按年增长15个百分点及9个百分点至53%及38%。交通流量显著增加，加上客运及货运业务的收益率分别按年回升18%及40%，带动期内总收入按年上升93%至人民币331亿元。两项业务分别占东航总收入的78%及13%，而各业务的收入则分别上升77%及175%。全年计算，我们预料东航的收入将增加83%至人民币714亿元。

　　截至2010年6月30日止一年半内，东航的股东资金由人民币131亿元赤字扭转至人民币97.8亿元盈余，乃主要因该公司相继获注资所致，包括于2009年6月获母公司注入人民币70亿元、于2009年12月获一组机构投资者及其母公司合共再注入人民币70亿元；以及因收购上航而发行价值人民币69亿元的新股份。与上航合并帐目后，东航于2010年度上半年的净负债增加29%至人民币554亿元，净负债比率为5.7倍，与该公司过往的庞大债务比较，乃处于相对温和的水平。


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