主题：东方航空：1季度仍将维持高增速

东方航空今日发布两个公告，其主要内容为：

公司 2010 年业绩预增。2010 年归属于母公司所有者的净利润约为2009 年的10 倍左右。

东上换股吸收合并进度。自2010 年12 月16 日起，上海航空的债权和债务由上航有限或东方航空承继。

我们认为：

1）2010 年业绩转好受益于行业景气和市场集中；

2）2010 年1 季度的低基数及公司基本面的持续改善，为1 季度高增速提供可能；

3）解禁已提供买点；

4）本月航空市场增幅恢复至两位数增长，票价、客座率同比均出现明显上涨，且即将进入春运旺季；人民币兑美元升值明显；原油套保和燃油附加费双保险，有效规避油价上涨风险，维持“推荐”评级。

点评：

受益行业景气和市场集中，公司业绩预增10 倍，EPS 预计为0.48 元。

去年同期，公司归属于母公司所有者的净利润为5.40 亿元，每股收益0.0839 元。按预增公告所示计算，2010 年利润约为54 亿，每股收益0.4789 元。

公司公告认为促成2010 年业绩增长的原因有：

1）2010 年航空运输市场快速复苏并持续回升，尤其是我国航空运输市场仍保持高速增长；

2）2010 年，东上联合重组快速推进，协同效益逐步显现；

3）上海世博会的召开使上海客运市场旅客运输量大幅增长；

4）公司致力于经营管理水平的持续改进和不断提高，从而推动了经营效益的稳步增长。

2010 年1 季度的低基数及公司基本面的持续改善，为1 季度高增速提供可能。

我们认为，1 季度公司的基本面有望维持较高的同比增速。因为：

1）自2009 年12 月29 日证监会核准公司换股吸收合并上航起，东上已度过了1 年的磨合期，此外入盟事宜运作了9 个月，目前正处于对标找差阶段，公司流程将逐步优化、效率将逐步提升，规模效应将继续展现；

2）东上合并发生在2 季度，而行业集中带来的票价提升亦自2 季度开始出现，因此2010 年1 季度基数较低；

3）受益世博会，上海两场旅客吞吐量同比增速从6 月开始高于同类机场5个百分点，因此1 季度无世博因素。


维持“推荐”评级

本月航空市场增幅恢复至两位数增长，票价、客座率同比均出现明显上涨，且即将进入春运旺季；人民币兑美元升值明显；原油套保和燃油附加费双保险，有效规避油价上涨风险。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.55 元、0.60元和0.62 元，对应PE 为12.34 倍、11.27 倍和10.97 倍，维持“推荐”评级。

风险提示

京沪线提前至今年6 月通车，国际原油价格快速上涨，疾病、自然灾害等突发事件。



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