主题：航空：东方航空受负面影响最大

　目前，中国各航空公司尚未发生直接损失。据我们了解，近日，中国民航飞往日本东京成田、东京羽田机场的航班备降日本大阪、名古屋等机场，中国国际航空公司两架波音777客机滞留东京成田机场，人机均平安。

　　对于地震的后续影响，我们认为，此次地震将会抑制商务和旅游客出行需求，东航受到负面影响最大。

　　根据我们的分析，乘客将因安全顾虑，减少日本出行。我们预计，东航受此次地震冲击最大，国航次之，南航受到的直接影响几乎可以忽略。差异产生于三大航日本航线收入占比不同。

　　关于地震对航空公司盈利的影响，我们给出的一个假设是：（1）全年日本航线客流量对比不发生地震的情景下滑30%；（2）航空公司的客座率和票价大幅下滑。该种假设对应航空公司收入减少，但固定成本和变动成本均不变。这种假设是对航空公司盈利冲击最大的情景假设。

　　为了减少损失，我们预计，中国的航空公司将通过航线调整应对日线需求下滑风险。根据我们和中国各大航空公司的初步沟通，航空公司将会缩减航班，来应对客座率和票价下滑。对此，我们也给出一个假设：（1）全年日本航线客流量对比不发生地震的情景下滑30%；（2）航空公司通过停飞航班，以维持票价和客座率；（3）停飞飞机处于闲置状态。该种假设对应航空公司收入减少，但固定成本不变，变动成本随航班缩减而减少。

　　然而，由于飞机可以移动，且中日航线航距短，因此目前在执飞中日航线的飞机，同样适合于国内航线。预计国航、东航、南航将会抽调部分中日航线运力至国内市场，以应对国内市场运力紧张。因此航空公司受到的真实影响，或将小于我们以上两种情景的测算结果。

　　此外，我们采用的基准测算是地震影响航空需求为30%，但实际影响可能和我们的测算产生偏差，且我们目前较难判断。若实际影响航空需求仅为10%，则对三家航空公司的利润影响为我们测算结果的1/3。国信证券


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