主题：东方航空：受益世博和行业景气 经营好转明显

　公司公布2010年年报，实现营业收入749.58亿元，同比上升88.19%；归属母公司净利53.80亿元，同比增长656%。每股收益0.4826元，同比增长336%。业绩略低于市场预期。

　　投资要点：

　　业绩略低于市场预期主要是资产减值损失4.27亿：①资产减值准备4.27亿，占利润总额7.3%，主要是对持有待售固定资产及存货计提减值准备的增加。②受益世博会、行业高景气及合并上航协同效应，主业创历史最好水平34亿，占利润总额约58%；③汇兑变动净收益10.75亿元，约占利润总额18.4%。④公允价值变动收益为人民币8.33亿元，约占利润总额14.3%。

　　受益合并上航协同效应及世博会，生产经营指标好转明显：①三大航中规模增速最大，客运周转量、货邮运输量同比增速分别为52.85%、74.14%。②在上海枢纽建设上，以航班班次占有率统计，在虹桥机场与浦东机场的市场份额分别为54%与39.2%，以旅客吞吐量统计，在虹桥机场与浦东机场的市场份额分别为52.2%与37.9%。③客运运营效率、收益水平改善明显，客座率同比提升5.82个百分点、客公里收益同比提升17.1%，同比增幅均居三大航之首。货运吨公里收益同比提升约15.6%，同比增幅仅略低于国航。

　　短期关注京沪高铁开通影响，预计京沪高铁冲击小于预期：①京沪航线受航班控制，运力增长有限，持续处于运力紧张状态：民航局规定北京、上海、广州大三角航线，尽量安排大座级飞机，原则上不增加班次和进入新公司。②京沪线宽体机占比较高，虽然预计航空公司不会削减航班，但可通过换更为经济的小机型来消化高铁分流影响。③我们预计京沪航线受高铁冲击对公司净利润影响小于5%。

　　人民币升值敏感性：根据年报数据，我们测算人民币升值1%，公司汇兑收益增加3.88亿，净利润变动2.95亿，影响EPS0.026元。

　　投资策略：公司未来两年运力引进放缓，我们认为有利于消化高铁分流冲击。长期关注入盟后上海枢纽网络建设、战略投资者引进进度。预计2011、2012年EPS为0.45、0.30元。目前股价对应2011年PE14倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：日本核辐射影响大于预期、油价大幅上涨、京沪高铁冲击大于预期


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