主题：东方航空：进入后世博时代

评级机构：国金证券 分析师：黄金香

　　业绩简评

　　东方航空2010年实现利润57亿元,EPS0.483元,同比增长336%,整体上略低于我们之前的预期。

　　经营分析

　　行业供需改善和世博带来额外需求是公司业绩大幅改善的主要因素:由于行业供需的明显改善、整合带来的集中度提升、世博会带来的额外需求以及公司经营上的提升使公司2010年出现明显的量价齐升,客座率整体同比提升了5.8个百分点至78%,而客公里收益同比提升16.67%至0.63元。

　　四季度公司盈利低于预期:公司前三季度实现净利润54.38亿元,显示第四季度盈利为2.6亿,远低于国航和南航四季度的盈利,世博高峰过去对公司的影响还是比较明显。

　　展望

　　后世博时代公司将面临更多挑战:随着世博会的结束,上海市场的额外需求也将退潮,再加上通胀和紧缩对行业整体需求的抑制,而且高铁也将分流一部分需求,这将恶化公司面临的市场需求环境,由于相对而言,上海市场在世博期间增加了很多航班时刻,空域导致的运力瓶颈不像国航和南航那么明显,因此公司国内航线的客座率和收益水平可能会有所下降。

　　日本地震对国际航线具有一定影响:公司的国际航线约有20%左右为日本航线,而且历史上日本航线的盈利水平较好,因此我们认为日本地震将对公司国际航线产生一定影响。

　　整合在成本上的协同效应会逐步体现,并且有望继续引入战略投资者:东上航的整合效应在收入上已经体现非常明显,我们认为随着IT等各方面整合的深入,成本方面的协同效应也会逐步体现。由于近期港股股价的大幅下滑,我们预计公司2011年有望实现引进战略投资者。

　　盈利调整

　　由于需求增速下滑、油价上涨和京沪高铁提前影响,我们下调盈利预测,2011-12年的EPS预测由原来的0.57和0.56元下调至0.38和0.39元。

　　投资建议

　　鉴于公司面临市场环境的诸多挑战,我们认为公司将可能面临较大经营压力,我们下调公司的投资评级至持有,并建议继续观察行业需求的变化。


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