主题：国泰君安：东方航空第1季度盈利能力提高

东方航空(3.64,0.19,5.51%,实时行情)11年1季度每股净利为0.09元人民币，占我们全年预测的31%，略好于我们的预期。公司11年1季度收入增加17%，主要是受益于国内经济的持续增长，收购上航的增厚效应，以及燃油附加费收益的增加。公司的经营利润率同比提高了0.1个百分点，主要是因为协同效应使经营税金和附加减少3%，使销售费用仅增加了10%。在非经营性收入方面，航油对冲合同公允值浮盈下降了77%。人民币升值使公司财务净成本减少35.5亿人民币，部分抵消了成本上升的压力。有效税率在1季度仅有1.8%，同比下跌1.2个百分点。这主要是因为公司使用了可扣抵税务亏损来减少所得税费用。11年1季度净利润率同比轻微上升0.6个百分点。东航的盈利能力在逐渐提高，但是仍然是三大航空公司最低的。未来当可扣抵税务亏损用完，有效税率将大幅提高，这将降低公司的净利润率。

　　我们维持公司的“中性”评级和目标价4.00港元，相当于13.4倍11年PE，9.8倍12年PE，1.7倍11年PB和1.3倍12年PB。



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