主题：东方航空受益人民币升值 业绩增长25%

日前东方航空（600115）公布2011年一季报，实现营业收入181.58 亿元，同比增长16.63％；归属母公司股东的净利润10.13 亿元，同比增加31.54％，实现EPS 为0.0898 元，同比增加25.42％。

　　长江证券对此做出了以下几点分析：

　　第一，客好货淡，客座率提升，货邮载运率下降；国际业务投入稳中有增。

　　2011年1 季度全行业国内需求同比增幅高于供给4 个百分点，而国际仅为2 个百分点，地区为-3 个百分点。公司受益于整合效应及低基数，供需增幅差距为3.25 个百分点，为行业最高。

　　客运方面，占比约30％的国际业务供需增幅均在30％以上，导致公司产投同比增幅行业第一。而国内和国际业务需求增幅均高于供给，拉动客座率提升1.8pts 至76.9％，同比增速行业第一，但是客座率依然保持行业最低。

　　货运方面，国内国际同比均下降，且占比65％的国际业务出现供给增幅大于需求增幅，导致货邮载运率同比下降0.62个百分点至58.02％。

　　受益行业回暖和世博因素，公司供求差距自2009 年11 月开始维持两位数增幅，但从今年开始下降至个位数，供求增速基本同步，供求差距维持稳定。

　　国际业务投入同比增加7.1％，高出国内业务同比增幅4.7 个百分点，因此国际业务占比由去年的45％提升至今年的46％，稳中有增。

　　第二，毛利率同比下降；受益于人民币升值和政府补贴、投资收益增加，净利润同比增加33.35％。

　　公司一季度营业收入同比增长16.63％，我们认为主要来自国际客运的同比大幅增长；营业成本同比增加17.77％，我们认为主要来自航油成本的高涨及人工、原材料等成本上涨；由于成本涨幅高于收入1.14 个百分点，导致毛利润较去年一季度下降了0.81 个百分点。

　　但受益于人民币升值0.89％，高于去年的0.02％，汇兑净收益大幅增加，财务费用同比减少91.36％；此外，报告期内收到国家相关政府部门的补贴，营业外损益较去年同期大幅增长187.22％；投资收益较去年增加1901％；因此，公司一季度净利润同比增加33.35％，带动EPS 同比增加25.42％。

　　第三，维持“推荐”评级。

　　日本地震后期，避难客归国后，中日航线需求可能下滑，导致运力剩余；此外，近日国际油价盘整后再创新高，都将压制股价回涨。但战投未成、入盟在即，入盟后能够有效铺开航线网络和销售网络，在更大程度上的共享资源，助力于业绩效益的提升，我们对此仍有期待。我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.47 元、0.47 元和0.63 元，对应PE 为13.25 倍、13.07 倍和9.83 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　国际需求维持弱势，原油价格快速上涨，高铁价格大幅下调，疾病、自然灾害等突发事件。

　　机构来源：长江证券



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