主题：国泰君安：东方航空11年3季度盈利好于预期

国泰君安证券（香港）有限公司 陈欢瑜

　　11年3季度业绩好于预期。公司11年3季度EPS为0.293元人民币，同比增加5%，好于我们预期。11年前3季度EPS为0.511元人民币，同比增加12%，超过我们11年的全年预测。

　　3季度经营利润下滑而净利润增长。公司11年3季度的营业收入以12%的速度稳定增长，主要是因为客运量稳定增长和燃油附加费快速增长。由于收购东航后的协同效应，经营费用得到一定的节省，部分抵消了因航油价格增长带来的成本压力，经营利润率同比下滑5%。然而因为东航使用了过去亏损额度来抵扣部分所得税，3季度的所得税率维持在很低水平，使东航的净利润同比增加5%。

　　上调盈利预测，重申“收集”评级。由于协同效应和很低的有效所得税率在11年4季度和12年能够持续下去，我们上调了公司2011和2012年的EPS 31.0%和16.5%。现在东航的估值低于与行业平均水平及公司自己的历史平均水平。由于东航在成本管理上有不断的提升，而且受到国际经济放缓的影响相对有限，所以我们认为公司应该有更高的估值。维持公司“收集”评级及目标价4.40港元，相当于7.1倍11年PE，6.3倍12年PE，1.6倍的11年PB和1.2倍12年PB。



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