主题：东方航空：非经常性收益是业绩的主要来源

业绩低于预期，减值影响折合EPS0.067元

　　2011年东方航空公司实现营业收入为840亿元，同比增长12%；归属于母公司所有者的净利润49亿元，同比下降9%，基本EPS0.43元，低于预期。公司计提了8亿元减值损失，所得税率5%，减值折合EPS0.067元。

　　非经常性收益是利润的主要来源

　　公司实现运输利润23亿元，同比下降30%；汇兑收益和营业外收益大幅上升，致非经常性收益占比提高。公司可持续经营收益与不可持续收益所占份额为47%：53%。

　　境外运力占比小幅提升，国际效益下滑较明

　　显公司实现RPK同比增长8.31%；客座率为78.89%，同比增长0.91个百分点；运输货邮14.43亿公斤，同比减少1.49%；共拥有和运营377架飞机，含客机358架、货机19架。公司国际和港澳航线运力比重达31%，比去年提升1个PCT。公司在行业内境外比重较高，受国际市场负面影响较大。

　　运力引进较快、升值放缓，业绩压力较大

　　公司2012年计划引进49架飞机，预计座位数净增10%左右。在国内经济下滑、国际竞争加剧的形势下，供给大于需求的局面已然成立。基于新航油135美元/桶的均价水平，预计客座率每下滑1%，毛利率下滑4个PCT。

　　盈利预测

　　鉴于行业的强周期性，假设人民币汇率升值0.5%，且公司所得税减免即将到期，我们下调2012-14年的盈利预测，为0.12、0.16、0.26元，目前股价对应32.6×12pe、1.9×12pb。行业尚有不确定性，建议等待。

　　风险提示

　　经济下滑；竞争加剧；油价大幅上涨；高铁成网。


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