主题：东方航空：广发证券调研纪要

　　调研主要内容：
　　一、公司的最新经营情况：国内需求尚不足，旺季临近，远期定座率可观。
　　5月受国内需求持续放缓的影响，整体客座率同比下滑1-2个PCT，国内下滑接近2个PCT。由于三大航价格同盟，保价策略下国内裸票价格持续同比提升1-2个PCT。5月核算汇兑损益后的整体利润略亏。（5月人民币对美元汇率贬值0.9%，2011年底公司美元负债428亿人民币，我们预计5月汇兑损失3.87亿元）
　　国内分区域来看，华北下滑较快、其次是华东，华中相对较好。武汉地区中转加强，武汉分公司近两年连续盈利。高考结束后未来一周的数据将对判断旺季需求更具意义。目前看远期的订座率已经超过50%，需求看起来不错。
　　二、今年运力的投放情况以及增长计划。
　　公司今年主动控制运力，通过负边际航线预警来改善航线结构。1-3月份飞机利用率9.5小时，低于去年0.2个小时，4月飞机利用率9.5-9.6小时，基本与去年持平。公司今年计划引进49架飞机，其中6架280座级的宽体机，其余为150座级的窄体机。拟淘汰10架飞机，其中含全部5架343老旧飞机、1架Hawker800公务机、以及退租4架737系列。年初预计座位数净增9%左右，上半年ASK预计增长5-6%，其中国内ASK增长5%，下半年投放速度将有所加快，由于部分飞机10、11月份引进，因此全年运力净增速度可能不及预期。
　　三、日韩航线的经营情况。
　　日韩航线以旅游客居多，其中出境游客较多。3月底、7、8、9月份是日本的旅游旺季。去年，3月中旬日本地震发生，5月底公司开始削减运力，8、9月开始恢复运力。今年1-4月，日本航线ASK同比增长11.4%，客座率同比提升12.4个PCT，ASK占比略有提升至4.9%，5月底ASK增长40%，客座率和票价均比较稳定，说明这个市场消化运力的能力很强。
　　目前公司在日本市场使用300、330机型，客座率77%，由于历史定价原因，票价基准水平较高，客公里收益1元以上，高票价是盈利的重要保证。1-4月份日本航线起降7800架次，折合每天单向约30个航班。从航权的角度出发，目前日韩本土航空公司飞上海的航班基本加满，公司在日本东京、羽田、大阪、名古屋等大城市的运力也基本开满，增量将主要来自鹿儿岛、冲绳等中小城市。虽然吉祥、春秋等国内民营航空公司也进入日本开航线，但是取得时刻资源的能力相比较弱。
　　四、其他大区航线的经营情况。
　　台湾地区：也是盈利大区。
　　香港地区：无法与国泰-港龙竞争商务市场，削减运力。
　　东南亚市场：廉价航空竞争比较激烈，中短期内减投运力。
　　北美航线：盈利艰难。1-4月，北美航线客座率80%-84%。公司使用340-600机型，
　　需求受签证放开高涨，而运力无法再增加，致客座率高涨，近期提升至90%。
　　欧洲航线：机场费用较高，短期内将增加运力迎接伦敦奥运会。
　　五、货运亏损加大。
　　六、营改增的影响偏正。
　　七、与新航战略合作不够积极。
　　公司观点与盈利预测：
　　公司对旺季的形势比较乐观。淡季需求不足，三大航保价保收益。油价已现下跌，利好旺季。从需求来看，航空需求一般领先经济一个季度出现拐点。三季度需求复苏，客座率反弹可能拉动旺季毛利率同比向好。基于全年新航油均价130美元/桶，人民币兑美元升值0%，预计公司2012-14年EPS0.25、0.35、0.49元，建议逢低买入。


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