主题：东方航空:需求增速和供需差双反弹 旺季必旺


2012年07月13日 12:34 来源： 中金公司

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　　2012年6月营运数据:

　　东航公布了2012年6月的营运数据。客运方面，需求（RPK）同比增长9.6%，供给（ASK）同比增长7.3%，客座率同比上升1.7ppt。货运方面，需求（RFTK）同比攀升3.6%，供给（AFTK）同比增长1.4%，载货率同比上升1.4ppt。

　　点评:

　　需求（RPK）同比增长9.6%，国内需求增速反弹。随着学生考试季结束及端午假期效应，6月中下旬国内休闲旅游的出行意愿大幅提升，带动国内需求同比提升8.0%，创今年春运以来的新高，扭转此前连续4个月增速放缓的趋势。国际方面，需求增长依然维持在15%的相对高位，美日航线依然是主要增长来源。

　　供求关系重现景气，客座率同比提升1.7ppt。1）6月共引进4架A320和1架A330客机，供给增速已连续5个月上升，并创年内新高。2）国内供给在需求回暖的情况下，同比增速也略有增加，客座率同比、环比分别上升0.7ppt和2.9ppt。3）国际RPK增长有所放缓，国际运力增长也有所调减，客座率同比提升4.4ppt，供需顺差扩大。4）总客座率同比上升1.7ppt至80.2%。

　　暑运来临，旅游客支撑旺季增长恢复至两位数。尽管经济放缓，相对刚性的休闲出行需求将推动航空需求在7-8月份维持两位数的增长。近期燃油附加费的大幅下调将给裸票票价带来一定的提价空间，旺季票价水平明显改善值得期待。

　　估值与建议:

　　自6月15日以来，公司股价跑赢航空指数4.5ppt，跑赢上证A股16.2ppt。目前公司2012年的市净率为2.1x，为历史均值的4.3折，估值处于历史低位。往后看，航空基本面的改善有望推动航空估值修复行情的延续。我们认为，东航二季度营运表现出色，运力调配合理，主业情况改善可期。另外，人民币贬值对东航影响最小，且去年利润基数较低，所以我们预计东航将成为三大航中2季度业绩环比改善最显著的公司。较低的估值提供安全边际，油价低位徘徊，给旺季运输创收增效带来利好，我们维持对东方航空（600115）“审慎推荐”的投资评级。

　　机构来源：中金公司

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