主题：华意压缩：盈利能力显著提升 业绩符合预期

事件：2012年上半年，华意压缩实现营业收入30.28亿元，同比增长0.48%，实现净利润4552万元，同比增长195%。实现EPS约0.14元，业绩基本符合我们的预期。
　　出口业务成亮点，净利润大幅增长。2012年上半年，受下游冰箱行业低迷影响，压缩机行业销量同比下滑了7%，公司的内销收入也同比下滑了4%。但随着产能向国内转移、公司对海外市场拓展及产品成本优势，公司出口业务却实现了21%的增长，成为公司增长的新支点。2012年Q2，华意压缩收入增长了5%，净利润增长了94%，净利润实现了大幅增长。
　　盈利能力显著提升。2012年上半年，华意压缩实现毛利率约13%，比去年同期提升了4个百分点，内销毛利率提升6个百分点，出口毛利率基本持平。毛利率的提升一方面来自于铜、硅钢等主要原材料价格同比分别下滑了约15%、20%；另一方面来自于公司产品结构升级，小型化、高效化的高端产品销售比重增加。上半年公司实现净利润率1.5%，比去年同期提升了1个百分点。
　　应付票据到期支付致经营现金流暂时性减少。2012年上半年，公司实现经营活动现金流净额约3449万元，同比减少了82%，主要原因为上半年公司应付票据到期支付金额增幅较大。鉴于公司货币资金充足、应收应付款项基本正常，支付行为造成的经营活动现金流暂时性减少对公司影响不大。
　　投资建议。考虑到节能补贴政策的刺激、公司竞购西班牙商用压缩机资产中标以及公司盈利能力提升等因素，我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为8%、14%和13%，EPS分别为0.13元、0.17元和0.23元，对应的PE分别为39倍、28倍和21倍。维持公司中性-A的投资评级，12个月目标价6元。
　　风险提示：内销持续低迷；欧债危机恶化造成海外需求下滑；原材料价格反弹。
　　（安信证券）

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