主题：东方航空业绩点评:汇兑与油价上涨是利润下滑主导因素


2012-08-31 00:00:00 作者：黄金香 来源：国金证券
业绩简评
东方航空2012年上半年实现归属母公司净利润9.95亿元,EPS0.088元,同比下降59.4%,基本符合预期。

经营分析
汇兑损失与主业下滑造成利润大幅下滑:年初以来受到经济低迷影响,人民币对美元贬值0.38%,造成汇兑损失2.28亿元,而去年同期人民币升值2.28%,汇兑收益8.18亿元,汇兑收益减少10.46亿元;主业受制于航空需求低迷,以及燃油价格高企,盈利下滑3.9亿元,下降74.7%;营业外净收入10.9亿元(8.65亿为政府补贴)为主要利润来源
油价上升是主业利润下滑主要因素,剔除汇兑与油价影响主业效率提升明显:尽管下滑幅度较大,但公司利润下滑绝对额度较小,仅3.9亿元,上半年油价上升造成燃油成本支出增加2.6-3.9亿元(燃油附加费不可传导部分,约占油价整体影响的20-30%);公司经营方面,上半年客座率上升1.1个百分点,单位RPK收益达到0.7元(扣除“营改增”影响),提升5.6%,而同期行业客座率下降0.4个百分点,单位RPK收益增长3-4%,经营水平的提升带来公司效率提升,经营改善明显好于行业平均水平;
公司成本控制能力明显加强:公司合并上航以来整体效益逐步提升,在机型规划等方面表现优异,人机比自06年211下降到上半年158左右;成本控制方面依然较为出色,管理成本仅增长4%,特别是人力成本增速相对较慢,上半年仅为5%。公司经营水平的提升,使得公司业绩下滑幅度低于行业平均水平。
展望
3季度旅客结构变化推升旺季行情,需求有所回升,公司业绩有一定的改善,预计年内业绩依然延续下滑态势,跌幅有所收窄;在全球经济低迷,且下滑风险较高的情况下,明年行业需求增速持续下滑的概率较大,且供需关系持续恶化,给公司业绩造成一定的行业性压力,而经营水平的提升将使得公司业绩下降幅度要小于市场平均水平;估值与投资建议
我们下调东航2012年EPS预测到0.35元(前值为0.41元),公司目前估值较低,行业整体处于大周期底部,维持“增持”评级,但在经济复苏尚不明朗的情况下,公司经营依然面临一定的行业性压力。


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