主题：东方航空：营业外收入大幅增加促使公司利润为正




作者： 来源：银河证券 2012-08-31 09:03:27
　　东航2012年实现营业收入404.03亿元，同比增长4.18%，实现营业利润-1984.4万元，同比下降100.93%，实现归属上市公司股东的净利润9.95亿元，同比下降59.41%，实现EPS0.0822元/股，同比下降59.43%，业绩符合预期。
　　我们的分析与判断：
　　1、客座率下滑及航油价格上升导致毛利率大幅下滑
　　2012年上半年，公司客座率为79.04%，同比提升1.12个百分点，全行业客座率80.8%，同比下降0.5个百分点，公司客座率在三大航中唯一保持提升（主要是国际航线客座率提升明显，由去年同期的74.01%提升至今年上半年的78.68%。），但在行业产能利用率下滑的大背景下，同时航油上升导致的成本上升明显（2012年上半年内航内线航油价格平均上涨约1000元/吨），公司在2012年上半年的毛利率为11.25%，而去年同期为14.47%，下滑明显。
　　在毛利率水平下降的背景下，2012年上半年公司完全由航空主业产生的税前主营利润指标同比大幅下滑（此处的主业税前主营利润=营业收入-营业成本及税金-管理费用-销售费用-利息支出），2012年上半年亏损7986万元，去年同期为盈利10.99亿元，反应了在行业产能利用率下滑以及成本大幅上升的背景下公司主业产生利润能力的下滑.
　　2、汇兑损益大幅减少导致公司财务费用大幅增加
　　影响东航在2012年利润大幅下滑的另一个主要原因为汇兑收益的消失，由于在2012年上半年人民币对美元小幅贬值，导致公司在上半年产生汇兑损失2.28亿，而去年同期汇兑收益为8.18亿元，减少公司税前利润额约为10.4亿元。
　　3、营业外收入大幅增到促使公司上半年税前利润为正
　　2012年上半年，东航收到政府补助8.65亿元，同比增加约4.95亿元，使得公司在上半年获得的营业外收入达到10.99亿元，政府补助主要为各地方政府给予本集团的补贴以及为鼓励本集团经营某些航线而给予的补贴，2012年上半年具体明细为财政补贴4.78亿元，航线补贴收入2.71亿元，其它补贴收入1.16亿元，均有大幅度的增长。
　　4、旅客吞吐量增速等运营数据低于行业平均水平
　　从旅客吞吐量等运营指标来看，公司在2012年上半年小幅低于行业平均水平，2012年上半年公司实现旅客吞吐量3461.39万人，同比增长4.12%，行业增速水平为8.7%，旅客周转量51546.12百万客公里，同比增长6.14%，行业增速水平为11.70%，公司运量增速水平比较显著的低于行业平均水平，这部分和公司的总体运力增速较低有关，2012年上半年公司ASK增速为4.64%，显著低于行业平均水平。
　　投资建议：
　　我们调整对于东方航空2012至2014年的盈利预测为0.33元/股、0.30元/股、0.32元/股，考虑到行业及公司依然处于盈利周期，目前2012年PB水平约为1.7倍，处于历史较低水平，维持公司“推荐”的投资评级。
　　（银河证券）



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