主题：江铃汽车：公司成本压力将有所缓解 买入

【江铃汽车(000550)研究报告内容摘要】

2012 年上半年，江铃汽车实现销售收入87.2 亿元，同比下滑5.4%。实现归属于母公司净利润8.41 亿元，同比下滑22%，折合每股收益0.97 元。2 季度单季度实现每股收益0.42 元，同比下滑31.2%，环比下滑23.2%。我们预计，公司全年销量及收入将出现小幅下滑。我们认为，受益于原材料价格下降，公司成本压力将有所缓解，但轻卡、轻客市场日益激烈的竞争将负面影响公司的盈利表现。同时，公司新产品项目的推进和产能扩充也将增加公司的研发费用和折旧。我们预计公司2012 年每股收益为1.9 元，公司估值偏低，上调公司A 股和B 股评级至买入，分别给予目标价人民币17.08 元和港币17.08 元。

支撑评级的要点

上半年，公司汽车总销量约10.3万辆，同比下滑2.6%。其中，全顺商用车和JMC 轻卡销量同比分别下滑10.3%、8.2%，皮卡和SUV 销量同比增长9.5%。

上半年全顺在轻客市场的份额较去年同期下滑2.2 个百分点至19.1%。

上半年，公司营业收入为87.2 亿元，同比下滑5.4%。收入下滑幅度高于销量下滑幅度，主要是由于公司为应对激烈的市场竞争而进行了策略性降价，以及公司产品结构下移。

上半年，公司毛利率为24.4%，较去年同期提升0.3 个百分点。公司毛利率提升主要是由于上半年原材料价格水平出现下滑。

上半年，公司加大促销力度，销售费用率同比提升2个百分点至6.3%；由于研发费用和工资及福利费用攀升，管理费用率同比提升0.5个百分点至4.3%；上半年银行存款利息收入和资金占用费收入继续提升，公司财务费用率由去年同期的-0.9%下降到-1.3%。上半年公司期间费用率较去年同期提升2个百分点。

评级面临的主要风险

市场竞争加剧；新产品市场表现低于预期。

估值

我们维持公司2012-2013 年每股收益1.9 元和2.13 元不变，公司当前股价对应2012 年7.7 倍市盈率。我们认为公司当前估值偏低，上调公司A 股和B 股评级至买入，给予A 股目标价人民币17.08 元，相当于2012 年9倍市盈率，给予B 股目标价港币17.08 元，相当于2012 年7.4 倍市盈率。



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