主题：申通地铁季报点评:资产使用费下调62.56%导致公司前3季度业绩大幅增长165%


2012-10-29 00:00:00 作者：钱列飞，钮宇鸣 来源：海通证券
公司披露3季报。1至9月份,公司共实现收入5.41亿元,同比下滑4.21%;归属于上市公司股东的净利润9360.25万元,同比增长165.14%;基本EPS0.196元。其中,3季度单季收入1.84亿元,同比下滑6.31%;归属于上市公司股东的净利润3121.63万元,同比增长169.36%;单季基本EPS0.065元。
点评:

公司利润率指标“跳升”源于资产使用费下调62.56%。受上海轨交建设陆续完工后的网络化运营(导致换乘客流比例增加)以及票价优惠政策等因素影响,公司营业收入近年增速持续放缓;营业利润增速则受车辆修理周期以及车辆购置投入(影响折旧及租赁费用)等因素共同作用波幅较大(参见我们10月11日的公司信息点评报告);历史3年来看,公司营业利润率指标也是维持在个位数水平(2011年为2.86%),但是我们注意到今年2季度开始利润率指标出现了明显“跳升”,主要是因为从今年1月份开始公司向申通集团支付的资产使用费从1250元/次调整为468元/次(幅度为-62.56%),但由于董事会决议通过日期为4月份,因此在2季度公司对1季度的影响作了追溯调整,导致利润率指标畸高,而3季度反映了资产使用费调整后的正常利润率水平。
公司业务模式单一,收入来自于地铁票务收入,而且超过5成的成本来自与大股东申通集团及其子公司的关联交易。由于公司并不拥有1号线沿线的车站、机电设备、隧道、轨道等资产,根据公司与集团公司签订《关于资产使用的协议》每年向其支付资产使用费,每通行一次列车支付1250元资产使用费(从今年1月1日起调整为468元)。2010年中期以前,公司租用集团公司72节车辆,每年需支付车辆租赁费约6500万元,2010年6月,公司向申通集团购置部分地铁车辆后,并且已不再向申通集团租赁地铁车辆。

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