主题：白云机场：国内国际流量将稳步增长

　　白云机场 12 月12 日发布11 月经营数据：全月旅客吞吐量达到412.6 万，同比增长6.9%，飞机起降3.12 万架次，同比增长5.2%，货邮运输11.3 万吨，同比增长9.6%

　　评论

　　国内事件性影响旅客需求增速：9 月份下旬以来，公司旅客增速出现了一定的回落，主要受到同期会议较多等事件性影响，估计11 月下旬已经有所恢复，但受到上半月拖累，增速依然较低，在6.9%左右；预计随着事件性影响逐步散去，旅客增速随航空整体需求的好转进一步回升；

　　航空公司适当调减运力投放：受到旅客增速放缓影响，10 月份飞机起降增速明显快于流量增速，11 月各航空公司适当调减运力投放量，飞机起降增速由10 月份7.5%下降超过2 个百分点，在5.2%的水平；以南航为例11 月份运力增速由11.7%下降到9.6%，随着客流量的逐步恢复，预计运力投放量将同步增加；

　　货邮运输增速有所恢复：公司是华南地区重要的货运机场，加之南航增加货邮运输的投放，货邮运输增速快于行业平均水平，11 月份货邮运输增速较10 月份出现一定程度的回升，增速由5.8%提升到9.6%，货邮运输量的回升或与经济逐步企稳有关；

　　展望

　　运力快速增长，利好机场业绩稳定增长：从各航空公司公告运力投放计划来看，13 年行业运力增速将达到12%左右，对于航空公司产生一定的经营压力，但对于机场而言，有助于其业绩的稳定增长；运力快速投放的情况下，即便遇到需求不足，肮空公司或采取降低票价维持客座率水平的措施，有助于流量稳定增长，驱动航空收入增长，也对以流量以及人均消费能力的非航收入产生利好，收入端增长具有确定性；

　　南航增强白云机场枢纽地位：今年以来南航加强了白云机场的基地建设，推出“经广飞”，围绕白云机场增加运力投放以及改善航线设计，使得白云机场飞机起降增速领先于华南地区其他机场，得益于南航的战略投入，公司经营数据将好于区域内其他机场；资本开支延后，高派息率提升投资价值：根据公司公布建设计划，新跑道建设预计在14 年完成，而整体30 亿规模的投资对业绩影响相对有限，新航站楼建设预计17 年完成，存在进一步延后的可能，因此未来5 年内资本开支相对有限，业绩能够稳定增长。而公司较高的股息率（目前股价对应11 年分红股息率在5.5%左右）将有望逐步为市场所认可，提升公司的投资价值。

　　内外航国际航线收费并轨将增厚公司业绩：根据民航159 号文件，2012 年是实施内外航国际航线收费并轨前的最后一年，目前国内航空公司国际航线收费仅为国外航空公司的60%，考虑到目前我国机场起降费用收费在世界范围内处于较低水平，内航收费向外航看齐的可能性较大，如果实施预计将增厚13 年业绩7%左右；

　　投资建议

　　我们维持 12-13 年EPS0.68 元与0.8 元的预测（如果今年年底国际航线收费并轨，明年的EPS 将达到0.85 元），目前股价分别对应9.83X12PE，8.3X13PE，而1.1X11PB 也处于较低水平，未来公司资本开支延后，业绩增长稳定，派息率较高，且内外航外线收费并轨实施有助于增厚公司业绩，因此我们维持“增持”评级，继续推荐。
　　白云机场 12 月12 日发布11 月经营数据：全月旅客吞吐量达到412.6 万，同比增长6.9%，飞机起降3.12 万架次，同比增长5.2%，货邮运输11.3 万吨，同比增长9.6%

　　评论

　　国内事件性影响旅客需求增速：9 月份下旬以来，公司旅客增速出现了一定的回落，主要受到同期会议较多等事件性影响，估计11 月下旬已经有所恢复，但受到上半月拖累，增速依然较低，在6.9%左右；预计随着事件性影响逐步散去，旅客增速随航空整体需求的好转进一步回升；

　　航空公司适当调减运力投放：受到旅客增速放缓影响，10 月份飞机起降增速明显快于流量增速，11 月各航空公司适当调减运力投放量，飞机起降增速由10 月份7.5%下降超过2 个百分点，在5.2%的水平；以南航为例11 月份运力增速由11.7%下降到9.6%，随着客流量的逐步恢复，预计运力投放量将同步增加；

　　货邮运输增速有所恢复：公司是华南地区重要的货运机场，加之南航增加货邮运输的投放，货邮运输增速快于行业平均水平，11 月份货邮运输增速较10 月份出现一定程度的回升，增速由5.8%提升到9.6%，货邮运输量的回升或与经济逐步企稳有关；

　　展望

　　运力快速增长，利好机场业绩稳定增长：从各航空公司公告运力投放计划来看，13 年行业运力增速将达到12%左右，对于航空公司产生一定的经营压力，但对于机场而言，有助于其业绩的稳定增长；运力快速投放的情况下，即便遇到需求不足，肮空公司或采取降低票价维持客座率水平的措施，有助于流量稳定增长，驱动航空收入增长，也对以流量以及人均消费能力的非航收入产生利好，收入端增长具有确定性；

　　南航增强白云机场枢纽地位：今年以来南航加强了白云机场的基地建设，推出“经广飞”，围绕白云机场增加运力投放以及改善航线设计，使得白云机场飞机起降增速领先于华南地区其他机场，得益于南航的战略投入，公司经营数据将好于区域内其他机场；资本开支延后，高派息率提升投资价值：根据公司公布建设计划，新跑道建设预计在14 年完成，而整体30 亿规模的投资对业绩影响相对有限，新航站楼建设预计17 年完成，存在进一步延后的可能，因此未来5 年内资本开支相对有限，业绩能够稳定增长。而公司较高的股息率（目前股价对应11 年分红股息率在5.5%左右）将有望逐步为市场所认可，提升公司的投资价值。

　　内外航国际航线收费并轨将增厚公司业绩：根据民航159 号文件，2012 年是实施内外航国际航线收费并轨前的最后一年，目前国内航空公司国际航线收费仅为国外航空公司的60%，考虑到目前我国机场起降费用收费在世界范围内处于较低水平，内航收费向外航看齐的可能性较大，如果实施预计将增厚13 年业绩7%左右；

　　投资建议

　　我们维持 12-13 年EPS0.68 元与0.8 元的预测（如果今年年底国际航线收费并轨，明年的EPS 将达到0.85 元），目前股价分别对应9.83X12PE，8.3X13PE，而1.1X11PB 也处于较低水平，未来公司资本开支延后，业绩增长稳定，派息率较高，且内外航外线收费并轨实施有助于增厚公司业绩，因此我们维持“增持”评级，继续推荐。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。