主题：白云机场:客运增速平稳,跑道资源瓶颈开始显现

12月数据简评:航空业务量保持平稳增长,客运吞吐量增速有所回升。单月实现起降架次3.156万架次、旅客吞吐量409.5万人次、货邮吞吐量11.09万吨,同比增速分别为5.7%、8.6%、1.3%。四季度单季度实现起降架次9.52万架次、旅客吞吐量1243.9万人次、货邮吞吐量32.9万吨,同比增速分别为5.8%、7.2%、4.8%。
2012年生产经营数据回顾:表现略好于深圳机场,起降架次受限是旅客吞吐量增速低于行业的主要原因。①白云全年度实现起降架次37.33万架次、旅客吞吐量4831.36万人次、货邮吞吐量124.88万吨,同比增速分别为6.9%、7.3%、5.8%。②深圳机场全年实现起降架次24.00万架次、旅客吞吐量2956.88万人次、货邮吞吐量85.41万吨,同比增速分别为7.0%、4.7%、3.1%。从增速上看,起降架次增速两个机场基本一致,但白云机场客、货运吞吐量增速均好于深圳机场。与行业比较,预计两机场全年旅客吞吐量增速均低于全行业水平,但货运吞吐量略高于行业水平。但造成旅客吞吐量增速较低的原因并不相同,我们认为白云机场主要是由于跑道资源限制,而深圳机场主要是由于需求不景气。
跑道利用率将限制航空业务增长步伐,三期扩建工程集团承建短期不影响盈利,但预计公司长期估值水平受抑制。①全年累计日均起降达1020架次,一至四季度分别为1026、990、1030、1034架次,同比增速分别为7.3%、5.9%(二季度的低增速与客运低需求有关,旅客吞吐量同比仅增4.6%)、7.4%、5.8%,我们认为白云机场跑道资源瓶颈在四季度已逐渐显现。②扩建第三跑道与二号航站楼(T2)于8月正式动工,按扩建工程设计,将以2020年为目标年,设计年旅客吞吐量8000万人次,年货邮吞吐量250万吨,飞机起降量62万架次。扩建工程由集团承建,短期暂时不影响上市公司盈利。
公司分红率较高且稳定。从公司历年分红情况看,2007-2011年分红率分别为50%、40%、55%、59%、57%,在上市机场公司分红率最高、最稳定。考虑近年公司业绩预计仍将稳定增长,预计高分红可持续。按照2012年市场一致盈利预期及过去三年分红率测算,预计今年分红对应当前股价的股息收益率可达5%。
投资建议:预计2012、2013年盈利为7.75亿元、8.88亿元,对应每股收益0.67元、0.77元,目前的股价对应2012年市盈率为10.5倍,股息收益率4.4%,维持“增持-A”评级,12个月目标价8元。
风险提示:主业增速低于预期、三期工程投产注入、成本高于预期

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