主题：华意压缩:大幅折价,增发值得参与


研报银河证券2013-01-23 10:10
1.报告背景
公司启动定向增发,拟募集11亿元,增发底价4.68元。其中大股东长虹电器拟认购3亿元。 公司公告,预计2012年业绩增长230%-280%,EPS 0.31 -0.36元。
2.我们的分析与判断
(一)冰箱压缩机行业龙头,份额还在提升中
公司是国内规模最大的冰箱压缩机生产厂商,连续十年居国内首位,全球份额在15%以上,连续两年位居全球第二。冰箱行业结构升级,加速行业内小企业退出市场,龙头份额还在逐步提升。2011年华意压缩在国内市场占有率超过23%,到2012年上半年已达26%,份额提升明显。
(二)出口还有较大增长空间
2009年以来,国外厂商由于冰箱压缩机制造成本高、盈利能力降低,份额下滑,给国内压缩机企业出口市场提供增长空间。2011年、2012年公司出口连续保持30%以上增长,过往六年连续出口第一,与海外主流冰箱品牌制造商建立了长期战略合作。随着外资竞争力下降,公司出口发挥在规模、成本、认证、客户等多方面竞争力,还将持续扩大领先优势,公司未来出口份额还有较大提升空间。
(三)抓住行业升级趋势,发展高端产品,提升盈利水平
消费升级趋势下,国内市场冰箱高端化趋势明朗。超高效以及变频压缩机需求也逐步成为主流。公司注重技术研发,是国内唯一能够批量生产超高效、变频压缩机以及掌握系列化商用压缩机技术厂商。此次增发募投项目,公司拟新增500万台超高效和变频压缩机产量,新增600万台高效商用压缩机,有利于公司抓住行业升级趋势,优化产品结构,提高高端压缩机市场占比,促进规模增长,提升盈利水平。
(四)募投项目进展迅速,将很快贡献业绩
公司两项产能扩张项目,建设周期短,产能释放快。其中500万台超高效和变频压缩机项目已于2012年11月投产,预计2013年就开始陆续贡献业绩。目前国内冰箱制造企业主要通过外资供应商采购,成本较高。公司产能释放后,具备成本优势和客户资源优势,预计产能能够很快消化。由于超高能效以及变频压缩机产品单价高,毛利率水平高(30%以上),产能释放后,将带来公司收入规模和盈利水平较快增长。
3.投资建议
假设增发后新增股本2.35亿股,摊薄后预计公司13/14年EPS分别为0.35元和0.46元。公司销售净利率较低,业绩弹性很大。目前公司PS估值仅0.3倍,估值较低,对于具有核心技术优势的制造企业而言,PS估值在中期看是有价值的。公司增发底价4.68元,对应目前股价有38%左右折价,综合考虑各方面因素,公司增发项目值得参与。
4.风险提示:冰箱行业销售持续低迷;压缩机高端化趋势进展缓慢;募投项目达产低于预期。

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