主题：江铃汽车：研发项目集中结转 车型谱系加速完善"

2012 年业绩符合预期

　　江铃汽车(17.03,0.05,0.29%)公告2012 年度业绩预告：实现收入174.75 亿元，同比增长0.1%;实现净利润15.44 亿元，同比下降17.49%;对应每股收益1.79 元，基本符合我们的预期。4 季度单季，公司收入同比环比分别增长14.0%和17.5%至47.29 亿元，净利润环比增长9.4%，但同比仍下滑6.2%至3.67 亿元，对应每股收益0.43 元。

　　关注要点

　　4 季度销量略超预期，全顺创单季历史新高。4 季度公司销量51874 辆，同比和环比分别增长14.7%和14.0%，与收入增长基本同步，需求恢复较为明显。其中轻卡同比增长17.5%至16737 辆;皮卡及驭胜SUV 同比增长16.4%至18810辆;全顺同比增长10.1%至16326 辆，创下单季历史新高。

　　销售均价环比反弹。4 季度单车销售均价为9.12 万元，同比小降0.6%，环比增长3.1%。主要由于全顺及驭胜SUV 恢复较快所致。4 季度全顺销量占比达到31.5%，为近几个季度来较高水平，带动产品结构恢复。



　　研发项目集中结转，费用压力犹存。4 季度营业利润率同比环比分别下降1.9 和2.6 个百分点至5.6%，为近年来低点，主要是结转研发费和计提促销费。公司多个研发项目在4 季度集中结转，包括N350(域虎)、N900 宽卡、JX4D24 发动机二期等项目，使得费用环比显著增加。

　　小蓝基地预计年中投产并开始计提折旧，按照平均15 年的折旧年限计算，2013 年新增折旧估计在8 千万至1 亿元。基地达产后将形成30 万产能，前期生产将以全顺为主。

　　2013-2014 年公司产品谱系加速完善。公司近两年重点新车型包括驭胜自动档SUV(N351)、N330、N800、J10 等。往后看，还将从福特导入全尺寸SUV(J08)以及新一代全顺(J09)，车型谱系加速完善。

　　估值与建议

　　小幅下调2012/13 年EPS 至1.79 元和2.05 元，幅度分别为1.5%和2.8%。目前公司股价对应2013 年P/E 为8.6 倍，处于行业中低端。维持审慎推荐评级。


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