主题：中海集运2012年报点评:2013年盈利弹性偏低

 2012年主业仍未扭亏.
   公司2012年营业收入326亿元(+15%),营业成本327亿元(+8%),营业利润-14亿元,归属母公司净利润5.2亿元,EPS0.04元。虽然公司12年整体扭亏,但根据估算,集运主业仍录得超过12亿元的亏损。
   (1)2012年非经常性收益13亿元,主要为公司出售部分自有集装箱获利;(2)三季度公司计提递延所得税资产额外贡献近5亿元税后利润。
   “价格默契”修复运价水平.
   2012年集运市场最大亮点在于,集运公司多次抱团大幅提价。由于缺乏供需面支撑,下半年运价出现加速回落,但全年均价仍明显改善。12年亚欧航线SCFI运价均值同比上涨近50%,亚美航线上涨超过20%。12年欧线运价的大幅波动,再一次验证:集运公司间的“价格默契”是非对称有效的,一旦盈利改善则抱团松散。
   燃油锁定策略,积极控制成本燃油成本占公司营业成本30%以上。近两年,船用燃油价格呈现大幅波动,公司积极通过燃油锁定策略,降低燃油综合采购价格,抵消了一部分油价上涨对成本的压力。12年船用燃油均价上涨6%,公司单箱燃油成本仅上涨1%。
   预计一季度明显减亏,但全年盈利弹性偏低.
   预计公司一季度业绩将同比明显减亏。一方面,去年一季度运价水平极低,预计收入同比将大幅增长;另一方面,一季度船用燃油均价同比下降10%左右。
   需要提示的是,我们认为公司2013年全年盈利弹性仍偏低。(1)公司12年集运主业亏损12亿元以上;(2)去年二、三季度运价均值较高,13年远洋市场供需格局改善有限,运价同比大幅增长难度较大。
   预计2013/2014年EPS0.05/0.12元。维持2013年航运年度策略观点:考虑到过去十五年航运公司平均ROE并未超过社会平均回报,目前1倍左右的PB并不属于确定的低估。建议等待更具吸引力的估值或更明确的运价趋势,关注短期波段机会

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