主题：辉立证券：东方航空增持评级 目标3.73港元

评级: 增持 收市价:3.29HKD 目标价:3.73HKD

公司概要

东方航空是中国三大航空集团之一以及天合联盟成员，目前经营着以波音、空客为主的各型飞机416架，于1997年分别在香港(670.HK)和上海(600115.SH)上市，该公司的主要基地位于上海。

投资概要

·受行业景气程度下降，航空需求不足及竞争激烈令票价下滑影响，12年东航实现营业收入852.53亿人民币，小幅增长3.46%，实现归属股东净利29.54亿，同比大降35.45%，对应每股收益0.26元，符合我们的预期。

·营业成本同比增长 4.35%至827.4亿，其中燃油费用同比增长2.2%或6.4亿至298.7亿，是占比最大的运营成本。员工工资成本增16%或13.9亿，是增长最快的运营成本。另外，由于12年人民币升值放缓，汇兑收益由11年的18.72亿大幅减少92.1%至1.48亿，导致财务费用大幅增加19亿，严重拖累了业绩表现。

·另一方面，公司未计提飞机减值损失，同时大量转回航材及坏账准备，令资产减值损失减少了6.5亿，缓解了成本增幅。另外，政府补贴同比大增6.58亿至17.2亿亦帮助扮靓了业绩。

·东航的机队结构在同行中最为繁杂，机龄相对老旧。公司计划通过大规模引进新飞机和出售、退租老旧机型，来简化机型结构，提升经营效率。12年公司的可用座公里数大约增长6.9%，预计13年增长9.5%，未来几年将逐年递增。

·公司一季度营运数据显示良好的发展势头，旅客周转量增速继续攀升，达到14.2%，运力增长12.5%，客座率同比提升1.2个百分点至79.7%。目前中日关系，东北亚局势仍存在不确定性，弱复苏的宏观经济环境仍对公司管理层的成本控制和经营水平构成考验。4月国内航油价格下调478元约6%利好于减轻成本。

·我们预计 13年公司客运量有望同比增长10.5%，略高于供给。外部因素上，预计13年油价总体将保持稳定，汇兑损失的拖累将大幅减轻。预计公司2013，2014年的每股盈利预期分别至0.33，0.39元，折合港币HK$0.414，HK$0.494。我们谨慎给予9 倍P/E，对应2013年预期EPS， 12 个月目标价为3.73港元，较3.29港元的现价高13%，因此给予“增持”的投资评级。


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