主题：兰花科创:1Q业绩好于预期;投资价值逐步显现

评论:2012年参股大宁矿及化肥业务改善抵消了煤炭业务盈利下降。

大宁矿2012年产量472.5万吨,同比增加214%,贡献净利润5.4亿元(占全年净利润的29%),同比增加4.8亿元。尿素业务实现净利润1.1亿元,同比减亏2.3亿元;二甲醚业务亏损1.3亿元,同比基本持平。上述因素合计增加净利润7.1亿元,抵消了由于煤价下跌导致的煤炭业务盈利减少约5亿元。



1Q业绩同比下降因煤价下跌,公司全年业绩目标为同比微增。

尽管1Q13化肥化工业务同比扭亏并实现净利润5000多万元,但由于煤价同比大幅下降,导致净利润同比下滑。考虑到2013年整合矿管理费用下降、大宁矿股权增加、化肥化工继续减亏等因素,公司目标为税前利润同比增长1.9%(我们预计小幅下降)。

资源整合矿井及玉溪矿投产将确保长期产量较快增长。兰兴、宝欣和口前有望于2013年3季度投产,合计产能270万吨;永胜2013年底投产,产能120万吨;同宝、百盛有望于2014年3季度投产,合计产能180万吨;2015年芦河、沁裕和玉溪则有望投产,合计产能450万吨。全部投产后权益产能将达到1230万吨,较目前的590万吨增长1.1倍。

盈利预测假设:上调2013年盈利预测。预计煤炭产量增长6%至610万吨(不含工程煤),煤价同比下降7%,煤炭单位成本上升5%,尿素价格上涨3%,将尿素单位成本涨幅从3%下调至0%,将大宁矿股权从36%调整至41%,对应EPS1.56元(同比下降4%),上调14.7%。

估值与建议:业绩相对确定,估值吸引力逐步显现,建议适当吸纳。与节后动力煤和焦煤价格出现明显下滑不同,无烟煤价格表现相对平稳,而尿素价格则受到农业需求及气价上涨的支撑,加上整合矿管理费用下降及大宁矿股权增加等正面因素,公司业绩有较强的保障。公司目前2013年P/E为11.2倍,低于板块中值的14.6倍,估值吸引力逐步显现,预计下行空间有限,建议适当吸纳。

风险:无烟煤价格或尿素价格大幅下跌。


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