主题：兰花科创:业绩符合预期,安全投资品种

主要观点。

1.煤炭、尿素销量增长18.1%、4.8%,保障收入平稳。公司2012年煤炭产销量577.5、627万吨,相比2011年产量601、销量530.7万吨分别下降3.9%,上升18.1%。此外公司尿素产销量157.5、152.8万吨,相比2011年140.5、145.8万吨上升12.1%、4.8%。公司煤炭销量增长主要是因为11年部分存货匀至12年销售。



2.煤价下跌12%左右,尿素价格略涨。公司12年煤炭业务收入46.4亿,同比上升5.2%,对应吨煤售价740元,下降96.5元/吨,对应煤价下跌12%左右。化肥化工业务收入50.2亿,增长2.2%,和尿素4.8%的销量增长基本相符,公司12年尿素价格在2200元左右,比11年略涨,甲醇等其它化工产品价格下跌拖累化工业务收入。

3.亚美大宁贡献投资收益5.4亿,带来业绩增长。公司12年亚美大宁带来投资收益5.4亿元,相比2011年0.5亿元增加4.9亿元,构成公司利润增长主要来源。

4.玉溪矿主斜井都已建成,14年投产概率很大。公司240万吨玉溪矿已经完成了主副斜井建设、进回风立井建设,主要建设工程已经完成,井巷工程将进入二期,我们预计玉溪矿在14年可以投产。13年公司焦煤整合矿有望投产,增加产量100万吨左右,但盈利弱于本部。公司在14年将恢复业绩增长。

5.投资建议:预计公司13、14年EPS1.68、1.92元,对应PE10.4倍、9.1倍,估值较低。公司由于业务的一体化,业绩弹性对价格弹性低,这也导致历史上公司估值一直较低,公司股价增长主要靠业绩增长,13年整合矿增产难以增利,业绩增长要到14年,我们认为公司较好的投资时机在2013年下半年以后,目前给予公司推荐评级。

风险提示。

1.煤价下跌风险。2.玉溪矿建设进度低于预期风险。


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