主题：白云机场:非经营性开支导致业绩增速低,未来主业增长快速且确定性强

公司公布2012年年报和2013年1季报。公司2012年实现营业收入46.73亿元,同比增长10.24%,归属母公司净利润7.53亿元,同比增长8.03%。实现每股收益0.65元,公司利润分配为每10股派现金3.3元(含税)。2013年1季度营收和净利润分别为11.84亿元和2.16亿元,同比分别增长6.5%和20.1%,EPS0.188元,1季报业绩略超预期。
营业外支出大幅增长使利润增速大幅低于营业利润增速。公司去年营业利润增长20.3%,但利润总额仅增9.3%,其原因在于公司4季度报废候机楼部分行李处理系统产生1.24亿元营业外支出所致。我们认为此次营业外支出多为一次性计提固定资产损失,后续持续发生的概率较小。从1季度的情况来看,没有营业外支出扰动,公司利润增速恢复较快增长,单季度盈利增长20%。
公司业绩较快增长基于航空主业稳健以及非航收入的快速增长。其一,占比公司收入55%的航空业务收入增长稳健,航空淡季虽使去年增速下滑至8%,但2009年以来复合增速仍维持在两位数水平。未来运力投放加速有望带动客流增速重新提升。其二,广告和特许业务收入增速较快。公司广告和特许业务收入去年增长15.4%,高于非航收入增速。自东三西三指廊投入使用以来,商业面积得以有效扩充,目前来看取得不错的效果。我们预计,未来几年该部收入仍将保持快速增长势头。
吞吐量增速符合预期,今明两年航空公司运力增加将助推机场流量攀升。
吞吐量数据显示,公司2012年旅客吞吐量4821万人次,同比增长7.3%,增速比2011年下滑3.14%,全年飞机起降37万架次,增加7%,较上一年微增0.6%。航空业景气度下行带动旅客流量增速放缓。今年1季度,由于航空运力投放,尤其是宽体机投放的增加,机场1季度客流同比增加7.5%,而飞机起降同比仅增长3.5%。宽体机由于载客人数以及起降费远高于窄体机,其投放比例的增长将使公司流量和起降费增速提升,但在跑道投产之前,空域瓶颈可能仍会短期制约流量提升的幅度

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