主题：辉立证券：东方航空谨慎增持 目标价2.71港元

机构研报腾讯财经[微博] 辉立证券2013-10-02 11:50
中国东方航空股份
查看该股行情|最新资讯|投资评级|相关窝轮/牛熊证东方航空 (670.HK) - 仍面临挑战

公司概要

东方航空是中国三大航空集团之一以及天合联盟成员，目前经营着以波音、空客为主的各型飞机433架，于1997年分别在香港(670.HK)和上海(600115.SH)上市，该公司的主要基地位于上海。

投资概要

-上半年东航实现收入达人民币422.76亿元，同比微升2.9%，归属于母公司权益持有者的净利润6.22亿元，同比下降28.2%。业绩下滑的主要原因在于收入缓慢增长而成本却小幅上升。每股收益0.054元，去年同期为0.077元。上半年公司引进了20架客机，运营飞机数增至433架。

-受客源结构变化（公商务旅客减少，因私旅客增加），日本航线需求疲弱，禽流感影响4，5月份客座率，高铁分流常态化及货运市场持续低迷影响，2013年上半年航空业景气程度不及预期，但行业运力增长依旧相对较快，造成行业竞争激烈令票价长时间处于低位，虽然客座率平稳，但收益率承压严重削弱了公司的盈利能力。上半年公司在旅客周转量和旅客数分别按年升12.2%，9.2%的基础上，客运收入仅小幅增加3.3%。单位客公里收益录得0.6元，较上年同期的0.65元下滑约9%。由于采取“降价保量”策略，客座率小幅提升0.24个百分点至79.3%。

-货运方面，受累于外贸市场持续低迷影响，上半年东航的货邮载运量和货运收入分别按年下挫3%和11.8%。货运载运率同比减少1.9个百分点至59.9%。单位货公里收益为1.54元，较去年同期的1.77元大幅下调了约13%。

-运营成本方面，上半年公司的营业支出总额按年增加7.4%至421.4亿元，其中增长最为显著的是间接运营成本和其他费用，两者之和为51.9亿元，同比增长了27.7%或11.3亿，主要由于公司下属子公司业务规模扩大致使成本支出增加。其次为折旧摊销费用和燃料成本，分别较去年上涨了3.3（+9.1%）和3.1亿（+2.1%）。公司的燃油支出达149.78亿元，占运营成本的35.5%，期内耗油量增加11%，平均油价同比减少了9.2%。

-受惠于人民币升值明显，公司上半年实现汇兑收益11.74亿元，同比增加14亿元，大幅缓解了航空主业的盈利压力（上半年公司主业利润仅录得1.35亿，远少于去年同期的18.5亿），成为主要的盈利来源。但下半年以来人民币汇率升值明显放缓，预计下半年汇兑收益将环比明显减少。

-未来展望：下半年行业进入传统旺季，虽然出境游需求保持两位数增长，但7，8月由于天气原因和商务需求未显有效复苏，行业供需和票价水平未见明显改善，预计航空需求旺季将推迟至9月下旬。另外，7月以来国内航油出厂价不断上调，累计上涨400元/吨。综合来看，下半年公司的盈利虽倾向于环比改善，但同比面临向下的压力。

-我们调整公司2013/2014/2015年的每股盈利预期分别至0.22/0.31/0.43元。下调12个月目标价至2.71港元，对应2013/2014/2015年9.0/6.5/4.7倍市盈率，0.9/0.8/0.7倍市净率。由于地处上海，公司未来可能受益于上海迪斯尼和自贸区的建成和推进，给予“谨慎增持”评级


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。