主题：东方航空:明年基本面有望改善,政策利好提前催化

研报中金公司2013-10-12 10:45
公司近况
东方航空公布了2013年9月营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长9.73%,供给(ASK)同比增长10.10%,客座率同比下降0.28个百分点至80.09%。货运方面,需求(RFTK)同比减少0.76%,供给(AFTK)同比增长9.22%,载货率同比下降6.15百分点至61.19%。
评论
需求(RPK)同比增长9.73%,国际/国内分化严重。国内航线同比增幅环比上月下降了4.18个百分点,仅为5.00%,从第三方监测数据了解,主要是上海和西安两个主要基地的航班量同比出现下滑,尤其是上海,投放座位数降幅约为10%。国际航线同比增幅环比上月增加了7.48个百分点,回升至22.52%,高于累计增速的18.30%。公司目前的国际航线RPK 占比已接近30%,处于行业领先位置,几乎持平国航。
投入(ASK)当月同比增长10.10%,高于需求增幅,客座率同比减少0.28个百分点至80.09%。1~9月累计投入增长11.65%,也高于需求增幅,客座率同比下降0.29个百分点至79.90%。从第三方监测数据了解,国内运力增长主要来自昆明机场新增大量时刻,国际运力增长主要来自北美、东南亚和西欧。
货运需求依然低迷,但供给被动式增长,载货率同比下降。本月货运需求(RFTK)同比下降0.76%,1~9月累计增幅仅为1.48%;
但由于客机量增长,带来腹舱货运载量提升,导致供给(AFTK)同比增幅较高,本月和累计增幅分别为9.22%和7.23%,载货率分别下降6.15和3.37个百分点。
估值建议
基本面见底,明年有望改善。4季度起日本高基数因素将消除;昆明基地因今年运力大增导致收益下滑,为明年创造低基数;新型宽体机明年陆续投入,美线有望扭亏为盈;廉价子品牌捷星或将首飞。
上海自贸区和国企改革政策利好持续发酵。目前市净率为1.5x,位于历史低位,我们认为体现了部分政策利好的预期,但基于明年业绩改善及带动的估值进一步向上修正,维持“推荐”评级。
风险
经济恢复不如预期,油价大幅上升,人民币贬值。

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