主题： 白云机场:航空业务平稳增长,产能瓶颈问题突显

研报兴业证券2013-11-01 09:55
事件:
白云机场2013年1-9月实现收入37.97亿元,同比增长9.73%,归属母公司股东净利润6.65亿元,同比增长15.34%,合EPS0.58元/股。扣非后归属母公司股东净利润6.50亿元,同比增长17.83%。
点评:
航空业务平稳增长,净利润增速超越营收增速。2013年第三季度白云机场完成飞机起降10.15万架次,旅客吞吐量1362万人次,货邮吞吐量33.47万吨,同比分别增长7.2%、10.5%和2.8%。前三季度白云机场完成飞机起降29.38万架次,旅客吞吐量3918万人次,货邮吞吐量94.57万吨,同比分别增长5.62%、9.22%和2.87%。公司通过不断优化业务结构,严控成本费用支出,提高资产使用效率,培育新的经济增长点,大力提高国际业务、非航业务比重等方式,提升收入水平。同时营改增使得公司的营业税大幅下降,内航外线收费并轨对营收提升作用从第二季度开始显现。
产能瓶颈问题突显、面临深圳机场、京广高铁分流风险。公司目前仅有2条跑道和T1航站楼(设计容量3500万人次/年),而三季度旅客吞吐量已达3918万人次,目前飞机起降高峰小时容量为65架次,进一步提升空间有限。未来公司将投资2亿元改造国际旅客流程以满足国际旅客吞吐量增长的需求。考虑到京广高铁去年年底全线贯通,深圳机场T3航站楼13年11月启用,将会对白云机场客源产生分流。因此,我们认为未来两年公司航空业务可能呈现低速增长态势。另外,航站楼的超负荷运营对机场商业收入也可能产生不利影响,至少商业面积基本没有了扩展空间。
机场扩建稳步推进,未来打开产能瓶颈。扩建工程主要包括第三跑道及滑行道系统、2号航站楼,总投资约179.81亿元。申请法人自2012年8月3日开工以来,白云机场改扩建工程的各项工作都在按计划稳步推进当中。为避免与控股股东的同业竞争、减少关联交易、促进规范运作的目的,2013年4月23日,公司董事会同意公司向国家有关主管部门申请核准白云机场为机场工程的项目法人。如果白云机场更改为扩建工程项目法人,将利用自有资金和融资出资建设,国家资本金将以合法的形式投入建设。随着南航国际化战略转型初见成效,以及通程联运政策、24小时直接过境旅客免办边检手续政策正式试行,72小时过境免签政策落地实施,有利于公司未来更好地吸引国际中转旅客。我们预计,第三跑道有望于2014年底建成启用,T2航站楼有望于2016年底建成启用。届时,白云机场的产能瓶颈彻底打开,其国际枢纽地位也将得到进一步确立。
机场收费并轨,白云机场明显受益。根据《关于调整内地航空公司国际及港澳航班民用机场收费标准的通知》,自2013年4月1日起,内航外线收费按外航外线标准收取。根据我们的测算,在中国目前上市的6家机场中,如果收费并轨,上海、白云、深圳、厦门、首都、美兰机场EPS有望年化提升11.9%、7.9%、1.9%、4.1%、9.0%、0.8%。考虑到此项政策从4月1日起调整,则有望提升EPS8.9%、6.0%、1.4%、3.1%、6.8%、0.6%。
财务费用大幅下降,资本结构持续改善。今年以来公司筹资额度下降,使得财务费用持续降低。第三季度公司财务费用-193.65万元,前三季度公司财务费用1388.93万元,同比下降72.58%,资产负债率降至22.08%,公司的资本结构持续改善。
盈利预测与估值:受2012年公司利润低基数(受大额营业外支出影响)、2013年机场收费并轨和财务费用持续下降的影响,我们预计公司2013年业绩将呈现较快增长。不考虑T2扩建工程可能的资产注入,我们预测公司2013~2015年EPS为0.82、0.97、0.96元,对应PE为7.9、6.7、6.8倍,维持增持评级。
风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,深圳机场和高铁分流,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等

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