主题：东方航空:票价降幅有所收窄,国际航线表现优异

研报兴业证券2013-11-01 14:10
事件:
东方航空第三季度实现收入256.34亿元、归属母公司股东净利润28.58亿元,同比增长2.02%和8.46%。1~9月份实现收入671.13亿元、归属母公司股东净利润36.21亿元,同比增长2.42%和-0.23%,合EPS0.31元,同比增长-4.57%。
点评:
需求和运力平稳增长,载运率小幅下滑。1~9月份公司完成RTK116.50亿吨公里、RPK912.33亿客公里、RFTK35.65亿吨公里,同比增长7.9%、11.2%、1.2%。同时,公司提供运力ATK162.55亿吨公里、ASK1141.81亿客公里、AFTK59.79亿吨公里,同比增长10.0%、11.7%、7.2%。需求增长小幅低于运力增长,载运率71.7%、客座率79.9%、货邮载运率59.6%,同比下滑1.4PT、0.3PT、3.4PT。
三季度旺季效应明显,票价降幅有所收窄。公司第三季度客公里收入0.65元,同比下滑8%,其中国内航线下滑8.2%,国际航线下滑8.5%,较前前两个季度降幅有所收窄。我们认为公司票价降幅收窄的原因有:1)暑期旅游出游需求在新旅游法提价影响下集中释放,弥补了因“三公消费”影响的商务客源需求不足。2)进入旺季以来,航空公司运力投入更趋合理,供需格局更趋匹配。3)东航国际长航线增长迅速,三季度客座率上升,提升整体运价水平。4)与吉祥航空的代码共享,稳定了主基地上海的市场价格。
试水廉价航空,捷星香港年内有望启航。面对全球廉价航空蓬勃发展的势头,东航积极应对,2012年8月与澳航合资成立捷星香港,2013年上半年又引入了第三方香港本地股东—香港信德集团,三方股东均持有捷星香港1/3的股权。目前,捷星香港的航空服务牌照的申请正在进行中,合资公司有望与2013年内启航。
成本控制得力,三费支出增速低于运力投放增速。由于燃油价格同比有所下滑,同时公司第三季度经营租赁飞机维修费用较低,公司第三季度营业成本208.68亿元,同比增加6.29%,低于运力投放增速。同时公司严控成本,大幅削减行政支出,销售费用15.83亿元同比增加3.3%,管理费用6.83亿元,同比减少1.2%。
汇兑收益大幅增长,财务费用大幅下降。前三季度人民币兑美元升值2.19%,第三季度升值0.50%,我们估算1-9月公司汇兑净收益14.5亿元,同比增长495%。公司1-9月财务费用-3.17亿元,同比减少124.37%。
盈利预测与估值:考虑公司非公开发行成功,我们预测公司2013~2015年全面摊薄EPS为0.29、0.30、0.37元,对应PE为10、10、8倍,维持增持评级。
风险提示:宏观经济不佳影响客货需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,高铁分流,突发性战争、天灾、疾病和安全事故

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