主题：东方航空:非经常性因素致净利润小幅增长

研报中国银河2013-11-01 15:00
1.事件 公司公布2013年3季度业绩报告。
2.我们的分析与判断
虽然2013年3季度公司票价水平依然同比下滑,在汇兑损益、营业外收入同比增加的影响下,公司2013年3季度净利润小幅增长。
(一)2013年3季度公司净利润同比小幅增长
2013年第3季度,东方航空实现营业收入256.33亿元,同比小幅增长2.02%,实现归属于母公司股东净利润28.58亿元,同比增长8.48%,实现每股收益0.2255元/股,同比小幅下滑0.008元/股(股本扩张),前3季度现营业收入671.12亿元,同比增长2.42%,实现归属于母公司股东净利润36.21亿元,同比略微下滑0.08亿元,实现每股收益0.3072元/股,同比下滑0.0147元/股。
(二)票价水平下滑导致主营税前利润下滑
按照一贯的分析思路,我们计算扣除“投资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后的纯粹由于航空主营产生的税前利润,2013年3季度东方航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为23.77亿元,2012年同期约为24.86亿元,同比减少约1.08亿元,下滑幅度约为4.35%,下滑的主要原因为票价下跌导致的毛利率下滑,公司3季度毛利率水平由2012年3季度的20.99%下降至2013年3季度的18.3%,下滑约2.69个百分点。 (三)营业外收入和汇兑损益大幅增加
2013年3季度,公司取得营业外收入5.96亿元,同比2012年3季度大幅增加2.84亿元,同时2013年3季度东方航空的汇兑损益约为2亿元,去年同期约为汇兑亏损1.43亿元,两者相差约3.5亿元,营业外收入的增加和汇兑损益的增加加总约为6.35亿元,成为公司今年3季度净利润同比提升的两大主要因素。
3.投资建议
我们调整公司2013年至2014年的盈利预测至0.32/股、0.33/股,虑到我们预计经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
4.风险提示
需求受偶然因素影响大幅下滑,油价大幅上涨

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