主题：兰花科创:无烟煤及尿素价格双降,三季度净利同比降68%

研报兴业证券2013-10-30 17:05
事件:
兰花科创发布2013年三季报,前三季度收入48.8亿元,同比下降16%;净利润8.3亿元,同比下降45%;EPS为0.73元。其中,三季度单季收入17.9亿元,同比下降5%,环比增长50%;三季度净利润1.3亿元,同比下降68%,环比下降53%;一、二、三季度单季EPS分别为0.37元、0.24元和0.11元。
点评:
兰花科创前三季度业绩略低于预期,主要源于无烟煤价格和尿素价格的双重下跌。我们认为,公司较强的成本费用控制能力及相对较高的吨煤净利使其具有较强的安全边际,与其他公司相比具有相对收益,维持“买入”评级。分析如下:
三季度收入同比下降5%,环比增长50%。兰花科创三季报未披露产销量数据,我们推断,由于三季度晋城地区无烟煤及尿素价格环比二季度均有下跌,而收入环比大增50%,因此煤炭销量及尿素销量环比均有较大幅度增长。
综合毛利率环比大幅下降25个百分点。三季度,兰花科创综合毛利率环比大幅下降25个百分点至23%,原因是三季度无烟煤价格及尿素价格双重下跌,预计四季度无烟煤价格将趋于稳定,但上升空间不大。
华润大宁贡献投资收益2.92亿元,同比下降27%。2013前三季度,华润大宁实现投资收益2.92亿元,同比下降27%。其中第三季度贡献投资收益9300万元,同比基本持平。华润大宁业绩增厚效应下降,主要是受煤价下跌影响。
期间费用控制良好。2013前三季度,兰花科创销售费用、管理费用和财务费用分别为1.7亿元、6.9亿元和1.1亿元,除销售费用同比基本持平外,管理费用和财务费用分别下降13%和24%,充分显示出兰花科创良好的费用控制能力。
增长点:产能扩张潜力高达85%相比其他煤炭公司,兰花科创的产能扩张潜力相对突出,整合矿井-口前煤业(90万吨,100%)和永胜煤业(120万吨,100%)将于2013年底试生产;兰兴煤业(60万吨,72%)、宝欣煤业(90万吨,55%)以及新建矿井-玉溪煤矿(240万吨,57.31%)将于2014年投产;百盛煤业(90万吨,51%)和同宝煤业(90万吨,51%)将于2015年投产。此外,兰花科创收购的芦河煤业(90万吨,51%)和兰花沁裕(90万吨,53.2%),预计3年内可投产。整体而言,上述9座煤矿合计权益产能611万吨,相当于当前产能的85%,且煤质优良,盈利能力不逊于当前在产矿井。
维持评级:买入。基于煤炭和尿素价格同比大幅下跌,我们下调兰花科创2013-2015年EPS分别至0.86元、1.17元和1.36元,对应PE分别为14倍、11倍和9倍。结合稀缺煤种+产能扩张等特征,具有低成本优势的兰花科创未来具备相对收益,故我们继续维持“买入”评级。
风险提示:煤炭和尿素价格超预期下跌;新矿投产进度低于预期。

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