主题：东方航空:业绩超预期,明年基本面改善确定性大

研报中金公司2013-11-12 09:45
2013 年3 季度业绩超预期
2013年三季度公司实现主营业务收入256.33亿元,同比增长2.0%,主营业务成本208.68 亿元,同比增长6.3%。最终公司前三季度实现归属母公司净利润36.21 亿元,合每股0.31 元,同比下降4.6%。
其中三季度利润同比增长8.5%,远超市场预期。我们认为主要受益于稳定的上海市场。
禽流感和昆明市场拉低国内客座率。昆明机场新增大量时刻,公司为确保市场份额,在昆明大幅加班,导致供大于求;叠加2 季度的禽流感冲击,使得前三季度国内航线客座率同比下滑0.6 个百分点,下滑幅度高于三大航的0.3 个百分点。
主业降幅小于预期。3 季度主业利润同比下降23%,降幅小于我们的预期,且小于国航,我们认为主要得益于和吉祥航空的代码共享,稳定了主基地上海的市场价格。
发展趋势
基本面见底,2014 年向上改善的确定性高。今年国内的昆明基地供给投放过快,国际的日本航线持续低迷,创造低基数;明年新型B777 替换老旧A340 投放美线,利于成本下降和吸引高端旅客,有望实现首年盈利;浦东机场仍有产能,高收益航线增长潜力好于国航的北京和南航的广州。
上海自贸区和迪斯尼构成长期利好。长期看,自贸区利于带动客运和货运业务双增长;迪斯尼开园带动客量增长。
盈利预测调整
我们维持2013 年归属母公司净利润28.59 亿的盈利预测不变,考虑低基数和行业景气度提升,我们上调2014 年归属母公司净利润11.7%至42.20 亿。但若经济增速恢复低于预期,公司净利润可能无法达到预期水平。
估值与建议
公司2013 年和2014 年市净率分为1.4x 和1.2x,位于历史中低位。
考虑明年业绩改善确定性高,自贸区和迪斯尼提供长期利好,合资的低成本公司捷星香港有望投入运行,提升估值,维持“推荐”评级

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