主题：武钢股份 冷轧明确转好，硅钢保障盈利

　第一，中报毛利率出现下降，但吨钢毛利提升由于公司在去年年报中才第一次采用目前的产品分类披露毛利率，因此，我们只能将目前的毛利水平与去年全年进行比较。将热轧和冷轧的营业收入和成本分别相加，估算的吨钢毛利略有增长。
　　虽然吨钢毛利提升，但由于销售价格的提升，与去年全年相比，热轧和冷轧产品的毛利率均下滑了1.5个百分点左右。通过调研得知，在今年上半年成本增长的压力下，公司主要产品毛利率大部分都出现了小幅下滑。
　　虽然毛利率有小幅下滑，但上半年行业供需基本面较之去年仍有所改善。这种改善主要体现在下游行业对产品价格大幅上涨的接受程度。此外，我们还无法剔除雪灾因素对公司成本增加造成的额外影响。
　　第二，普通冷轧产品毛利率得到提高我们之前担忧冷轧产品的恢复情况，从实地调研来看，普通冷轧产品的生产状况有了明显好转，毛利率也逐步在恢复。
　　通过调研得知，公司上半年普通冷轧产品平均毛利率在5%左右，而6月份单月毛利率已经突破了10%。7月份虽然价格提升幅度较大，但焦炭价格也在大幅上涨。按照7月份毛利率基本与6月份持平来看，三季度冷轧产品的毛利率能维持在10%左右。
　　第三，四季度销售价格压力开始显现从公司调研情况来看，公司认为，目前的钢材价格调整主要原因在于下游汽车和家电行业出现了一定的下滑。汽车的主要原因在于前期的库存升高及高温假期的延长，而家电则受制于人民币升值导致的出口下滑。
　　针对目前市场出现明显下跌的螺纹钢品种，公司方面认为工业材向建筑材的转换在一定程度上造成了螺纹钢供给的增加。由于优钢的价格下跌，一部分生产优钢的生产线转而生产螺纹钢。从我国钢筋和盘条的月度生产数据上看，螺纹钢的产量在5月份同比有所反弹，但7月份呈现加速回落的态势。
　　粗钢的总产量增速在7月份也出现了明显的下降。从这个角度看，供给的下滑及9、10月份需求的自然恢复可能会使得钢材价格重新企稳。
　　不过，下游行业的需求放缓一直是四季度最大的不确定性，而目前出现需求放缓的可能性依然较大。
　　第四，产量增长及取向硅钢盈利的稳定保障公司未来业绩增长公司未来的业绩增长仍然来自于产量的稳步扩大和取向硅钢稳定的盈利。
　　产量上看，公司今年实现1322万吨钢材的目标问题不大。预计2009年仍有200-300万吨左右的产量增长。产量的增长主要来自于1580和CSP项目的投产达产。
　　而取向硅钢盈利的稳定体现在高技术含量及垄断的地位上。从公司取向硅钢出厂价的情况看，预计下半年取向硅钢盈利比上半年略好。全年毛利率将保持稳定。
　　第四，维持"推荐"评级我们依然维持前期的盈利预测。预计公司2008年、2009年EPS分别为1.25元、1.43元，维持前期"推荐"评级。