主题：兰花科创：短期收益率有限 投资需长期耐心

研究报告东北证券王师2014-01-20 15:23
相关股票：西山煤电(6.24 +2.13%)阳泉煤业(6.37 +1.59%)潞安环能(9.25 +2.32%)大同煤业(5.05 +0.80%)兖州煤业(7.68 +1.59%)昊华能源(6.47 +0.62%)相关板块：煤炭 +1.049%新材料 +1.749%煤化工 +0.863%
报告摘要：

煤炭业务：无烟煤 价格变动具有典型季节性，但与动力煤变动规律不 同。

去年年末沁水无烟煤价吨煤涨幅达到60 元/吨，这主要是化工企业为来年春耕化肥需求高峰进行提前储备的补库存行为。我们判断在目前的供需关系下，无烟煤价格在2014 年一季度后期将进一步走低. 尿素业务：公司另一项主要业务尿素价格波动情况也较悲观。

山西兰花颗粒尿素价格在年初时可达2150 元/吨，但四季度中期价格则仅为1500 元。尿素业务2013 年预计难以盈利，将进一步拖累公司业绩。相对乐观信息是公司已将尿素子公司转变为事业部，在煤炭业务小幅盈利的情况下，上市公司合并所得税有一定减免。

巨资投入的己内酰胺项目：国内己内酰胺市场目前仍大量依赖进口产品，自给率刚刚超过50%。最近三年国内大量生产线开始投产，国内产能已从2005 年的28 万吨迅速增长至2012 年末的121 万吨。兰花己内酰胺投产时间可能在2015 年下半年，届时可能是国内最大的单体己内酰胺生产线。该项目目前对公司主要压力体现在财务费用方面：2012 年末公司发行30 亿公司债，几乎全部投入该项目。

投资建议：公司目前面临的主要风险是难以规避的系统性风险，在经济结构转型和环保要求提升的大背景下，煤炭目前是和钢铁行业并列需要大幅削减产能的行业。需求受到产业结构调整压制的同时，公司对储备产量的释放更加谨慎。

我们认为目前兰花科创的股价催化剂为行业性波动带来的短期反弹，如市场催生蓝筹股行情则公司有一定反弹需求。我们判断公司2013-15 年EPS 分别为0.9、1.0、1.13 元，当前股价对应估值为11X\10X\8X。2014 年煤价仍将高开低走，企业利润率回升困难较大，短期反弹幅度难以超过20%。当

前价格进行配置需具备长期持有的耐心，故给予其"谨慎推荐"评级。


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