主题： 东方航空-1月运营数据分析:基数和节日错位致使运营效率大幅提升

研报海通证券2014-02-13 08:45
东方航空公布公司2014年1月份运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长21.05%,其中国内线同比增长21.6%,国际线20.4%;运力投放(ASK)同比增长16.1%,其中国内线同比增15.66%,国际线17.89%;整体客座率78.8%,环比和同比分别上升2.85和3.22个百分点。
点评:
航空客运运营特点:供需大幅逆转,客座率和票价反弹明显
国内线:公司1月份供需差为5.5%,相比去年12月的-1%出现大幅度的改善,供求关系明显逆转,客座率同比提升3.86个百分点,至78.72%,环比增长2.85个百分点。我们认为,国内线供求关系的大幅改善主要来自两方面:1)去年同期的低基数;2)今年春节位于1月底,春运效益使节前订票出票集中,客座率随之大幅提升。我们观测的周度行业数据显示,1月份后半月开始行业票价大幅上扬,后两周同比增幅达到7%。
国际线:公司上月供需差为2.5%,11月份为-4%。供需结构也发生明显改善,客座率同比增1.6个百分点,环比增2.98个百分点,至79.8%。相比国内线,国际线去年同期基数并不低,因此,供需改善也和节日提前有着直接的关系。
往后看,基数效应褪去后供大于求的实质难以明显改善。从订座率的走势来看,随着节日错位因素的消失,以及去年同期基数抬升,2月中旬开始行业的需求增速可能出现大幅下滑。相比之下,国内线下滑幅度将更明显。目前国内宏观经济面仍然比较低迷,禽流感扩散速度似乎比过往更快,叠加订座率显示1月高增长持续性不强,因此,我们仍坚持认为近期需求的大涨不代表有效需求的实质走强。
维持公司“中性”的评级。预计公司2013-14年EPS分别为0.24元和0.20元。尽管目前公司PB估值已经在1倍以下,但由于行业供需格局的实质性改善趋势仍需观察,我们维持对公司“中性”的评级,目标价3.25元,对应今年PB约为1.3倍。
风险提示。经济复苏不达预期、禽流感爆发、航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

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