主题：东方航空2月运营数据分析:节日因素下运营效率小幅改善

事件:
东方航空公布公司2014年2月份运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长3.68%,其中国内线同比增长6.11%,国际线同比下滑1.53%;运力投放(ASK)同比增长1.6%,其中国内线同比增2.68%,国际线同比下降0.43%;整体客座率83.12%,环比和同比分别上升4.28和1.67个百分点。
点评:
航空客运运营特点:供需小幅改善,客座率和票价稳中有升国内线:公司2月份供需差为3.43%,相比今年1月的5.96%有所收窄,供求关系小幅改善,客座率同比提升2.73个百分点,至84.51%,环比增长5.79个百分点。我们认为,国内线供求关系的小幅改善主要在于今年的春节效应比较强,即使进入2月份去年同期基数开始抬升,但国内线供需结构并没有发生大幅下滑。
国际线:公司2月供需差为-1.1%,1月份为2.47%。供需结构未发生逆转,客座率同比降0.9个百分点,环比增0.63个百分点,至80.41%。相比国内线,公司国际线节日效应不够明显。但这并不表明国内线整体运营效率低于国内线,只是在今年春运期间国内线表现的更突出。
往后看,供大于求的实质难以明显改善。从订座率的走势来看,随着节日因素的消失,从3月上旬至4月初,行业客座率水平要略低于去年同期;而目前票价变动也显示,进入3月份客公里收入有5%左右的下滑,这也说明有效需求仍无实质性的改善。
维持公司“中性”的评级。预计公司2013-14年EPS分别为0.24元和0.20元。尽管目前公司PB估值已经在1倍以下,但由于行业供需格局的实质性改善趋势仍需观察,我们维持对公司“中性”的评级,目标价3.25元,对应今年PB约为1.5倍。
风险提示。经济复苏不达预期、禽流感爆发、马航短期情绪影响、人民币波动、航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响

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