主题：格力电器:一季报显著超预期,重申“买入”评级

一季度业绩同比增长50%~70%,大超市场预期
   公司发布2014年一季度业绩预告,一季度实现归属于上市公司股东的净利润20.03~22.70亿元,每股收益0.67~0.75元,同比增长50%~70%,大幅超出市场预期(同比增长25%左右)。
   收入料稳定增长,净利率提升是业绩超预期主因
   鉴于今年1季度空调行业景气度和去年4季度接近,我们认为公司收入增长较为稳定(同比增长20%~25%),净利率提升是业绩超预期主因,源自以下几点:1,原材料价格同比下降(铜和钢价格同比下跌约10%),成本显著降低;2,产品结构继续改善,变频空调和中央空调占比上升;3,销售费用率同比显著下降,最近两年较高的销售费用投入基本完成。
   净利率提升可望延续,年报有望高分红
   原材料价格下跌带来毛利率提升和销售费用率下降,是我们对格力今年基本面一以贯之的基本判断。在铜价继续处于低位、销售费用率有下降空间、预提费用非常充足的背景下,这两个因素对格力净利率的拉升可望延续并推动净利润快速增长。同时我们预计公司年报有望高分红,若分红比例提高到50%(前三年40%),分红收益率将达7%。
   估值:维持盈利预测和目标价,重申“买入”评级
   我们维持公司2014-2016年4.36/5.16/5.90元的EPS,基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现(WACC假设为8.2%),维持39元的目标价。目前格力估值处于历史低点,我们预计板块1季度业绩大多较为靓丽,料将提升市场热情,助推估值修复,重申“买入”的投资评级。

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