主题：兰花科创：14年受累减值损失 买入评级

2014-04-29 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：朱洪波
[摘要]


事项：2013年营业收入65.78亿元，同比下降13.5%；毛利率35.3%，同比下降9.5个百分点；净利润10亿元，同比下降46.2%，EPS0.88元。每10股现金分红2.63元。2014年1季度营业收入11.93亿元，同比下降37.07%；毛利率38.6%，同比下降个4个百分点；净利润-0.77亿元，盈转亏，EPS-0.05元。


1.2013年和2014年1季度煤炭价格大幅下跌14.9%、15.8%2013年煤炭产量同比增加9.2%，销售量同比基本持平，同时销售价格从2012年下半年开始就出现跳水，2013年全年平均价格同比跌幅达到14.9%。量略增但止不住价猛跌，带动营业收入和毛利润大幅下滑。截至2014年第一季度，煤炭价格已经跌至551元/吨，同比降幅达到15.8%。



2013年营业收入65.78亿元，同比下降13.5%；毛利率35.3%，同比下降9.5个百分点。营运成本率19.4%，同比上升0.8个点。EBITMargin15.9%，同比下降10.3个点。投资收益3.82亿元，同比下降29.3%；财务费用1.28亿元，同比下降22.5%。少数股东损益亏损1.25亿元，去年同期亏损1.85亿元。归属母公司净利10亿元，同比下降46.2%。



2014年1季度营业收入11.93亿元，同比下降37.1%；毛利率38.6%，同比下降4个百分点；EBITMargin10.6%，同比下降9.9个点；投资受益0.82亿元，同比降低11.7%；财务费用0.31亿元，同比下降33.8%；少数股东损益亏损0.26亿元，同比下降23.5%；归属母公司净利-0.52亿元，由赢转亏。



3.华润大宁2013年贡献投资收益3.82亿元华润大宁井下装备600万吨，高瓦斯矿井通风决定实际产能，实际产量400多万吨。2013年华润大宁净利润9.03亿元。2013年3月兰花收购华润大宁5%股权，此后股权比例增加至41%，2013年贡献投资收益3.82亿元，较2012年的5.41亿元下滑29.3%。



4.业绩增长点---整合和新建矿井投产公司共有7对矿井在建，均已合并进入报表。这些在建矿井的部分费用计入了当期的损益表中，表现在营运成本率上升，特别是管理费用显著上升，因部分损益归结在少数股东损益项目上，我们可以看到少数股东损失显著增加。重点工程项目中己内酰胺一期工程总投资25.6亿元，完成投资13.5亿元，土建和地下管线工程基本完成，开始非标设备制作及设备安装；年产240万吨新建矿井玉溪煤矿总投资21亿元，累计完成投资9.63亿元，完成地面土建工程和矿建一期工程，矿建二期工程在建。整合矿井兰花焦煤宝欣煤业12月底投入试运转、兰兴煤业试运转报告上报待批。其他整合矿井正按工程进度推进。



5.盈利预测综合考虑产量，价格，成本，资本开支等因素，我们预测2014-2016归属母公司净利润6.7亿元，11.8亿元和13.3亿元。对应EPS分别为0.59元，1.03元和1.16元。结合行业估值水平，给予2014年15倍PE，6个月目标价格8.85元，其对应2014-2016年PE，分别为15X，8.6X，7.6X，维持买入评级。




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