主题：运力投放谨慎 主业减亏 汇兑损失导致1季度亏损

中金公司　　2014-05-07 　　　
2014 年一季度业绩基本符合预期
2014 年一季度公司实现主营业务收入217.98亿元，同比增长5.5%，主营业务成本199.55 亿元，同比增长4.0%，最终公司实现归属母公司净利润-2.05 亿元，合每股-0.02 元，基本符合我们预期。
投放最为谨慎，客座率三大航中唯一增长。公司1 季度ASK 同比增幅仅为6.8%，低于三大航均值4.5 个百分点，使得客座率同比增长0.7 个百分点，唯一实现1 季度客座率同比增长。
主业减亏，但汇兑损失加深业绩降幅。受益油价下跌和去年春节低基数，全行业1 季度主业利润同比都显著改善。公司1 季度主业减亏3.7 亿，营业外收入同比增长3.8 亿；但人民币兑美元贬值0.9%，导致汇兑损失约5 亿，亏损同比扩大28%。
发展趋势
业绩低基数，但改善难度较大。日本、昆明和上海分别受钓鱼岛事件、时刻放量、禽流感等冲击，导致业绩低基数，即使公商务需求不足、日本&昆明仅能实现边际改善，主业也能实现改善，但考虑人民币汇兑风险，业绩改善难度加大。
未来发展潜力大，且不乏看点。1）发展潜力大：浦东机场的富余产能确保高收益航线增长潜力好于国航的北京和南航的广州；远程宽体机队仅有A330 和B777 两种机型，机队精简带来效率提升和成本下降。2）看点多：货运业务力推“天地合一”、全流程的电商贸易模式；涉水低成本；迪斯尼不但促进旅客量，双方合作也值得期待。
盈利预测调整
我们维持公司2014/15 年盈利预测不变，净利润分别为21.31 和36.21 亿元，分别同比增长-10.3%和70.0%，对应每股收益分别为0.17 元和0.29 元。
估值与建议
公司2014 年和2015 年的市净率分别是1.1x 和1.0x，虽然估值位于历史低位，未来发展潜力大、看点多，但业绩改善难度大，维持审慎推荐评级，考虑人民币贬值幅度持续扩大影响估值，下调目标价6.9%至人民币2.7 元。
风险：经济恢复不如预期，油价大幅上升，人民币贬值。

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