主题：东方航空:航线补贴大增和外线收益提升推动业绩超预期

研报国金证券2014-09-05 14:10
东航上半年实现营收425.9亿元,同比增长2.7%,实现归母净利润0.14亿元,基本每股收益为0.001元,同比下降98%,中报业绩超过我们预期经营分析
航线补贴大增,中报维持盈利:公司中报超预期仍保持盈利主要是由于航线补贴大幅增加。在公司执飞较多支线和政企合作航线,民航局提高支线补贴标准和改变补贴发放时点的共同推动下上半年营业外收入超过25亿,同比增加13.5亿元,增幅居四大航之首。
汇兑收益拖累业绩,二季度主业亏损扩大:由于本币大幅贬值,公司上半年产生汇兑损失6.6亿元,同比减少18.3亿。扣除投资收益、汇兑损益、营业外收支后的航空主业亏损17亿元,同比基本持平。分季度来看,由于二季度国内市场票价水平同比下跌,公司Q2实现EBIT-6.3亿元,亏损同比扩大3.8亿,一季度为同比减亏3.9亿。
结构性调整提升外线收益水平,货运经营转好,但成本摊薄少,综合毛利率持平:上半年公司收益品质最高的日韩航线运力分别增长8%和16%,均快于整体运力增长,而低收益的东南亚航线运力则减少13%,高收益航线占比提升、低收益航线占比下降加上长航线经营情况的改善使公司外线座公里收益+2.3%,其他三大航均为同比下降。同时,公司货运改革初见成效,单位货运收益同比下降1.5%,远好于行业水平,中货航减亏32%。但由于运力增长少对成本摊薄效用较小,上半年扣除燃油后可用吨公里营业成本同比基本持平,幅度低于国航及南航3%和2%的降幅。综合来看,虽然外线和货运收益表现较好,但受国内自营航收益水平降幅较大(-4%)和成本摊薄较少影响,综合毛利率为7.8%,同比基本持平。
盈利调整
我们维持2014~2016年EPS0.15元,0.18元和0.22元的盈利预测,对应的当前股价的P/E分别为17.4X,14.5X和11.8X,估值水平在四大航中最高
投资建议
我们认为周期反弹、国际航线结构性改善和去年同期票价低基数将推动今年下半年航空公司主业和整体业绩同比明显改善。进入9月后低基数将使票价恢复上涨,航空股也有望抓住这一旺季的尾巴在9月演绎一波尾声行情。公司受益迪士尼开园带来的增量客流和货运转型战略下跨境电商业务的大发展,维持“增持”评级。

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