主题：中性评级：东方航空(600115)主业改善，但汇兑减少，利润同比微降

时间：2014年10月17日 10:50:21 中财网




　　3季度利润预计同比下降8.5%
　　考虑生产规模扩大、油价下跌利好业绩，但客座率和票价下跌、人民币兑美元升值幅度减少利空业绩，我们预计3 季度归属母公司净利润同比下降8.5%至26.16 亿，合每股0.21 元。
　　关注要点
　　运力投放持续谨慎，客座率表现领先行业。应对需求疲软，公司主动减班；再加上暑期华东地区流控的负面影响，公司运力投放三大航中最为谨慎。三季度RPK 同比增速3.5%，ASK 同比增速4.6%，客座率同比下降0.8 个百分点，其中国内，国际和地区分别下降0.7，1.1 和0.9 个百分点，好于三大航平均水平。主业利润改善，但汇兑减少拉低总体利润，净利润同比下降。我们认为，运力增幅少，公司具备更强的稳定票价的信心；此外，油价下降净增厚1.8 亿毛利，3 季度主业利润有望同比小幅改善。但汇兑收益同比减少近3.5 亿，净利润仍然同比下降。
　　油价高基数和汇率低基数构成利好。受全球供给过剩影响，布伦特原油三季度均价同比下降-5.7%，中金大宗商品组预测今年年底油价调整至90 美元/桶，全年均价101.5 美元/桶，明年均价可能跌至82 美元/桶，同比有望下降近20%。中金宏观组预计明年人民币兑美元汇率持平，相较于今年的贬值，利好公司业绩。
　　主业改善具备可能性。虽然明年行业仍处于供需弱平衡状态，但公司浦东机场的富余产能确保高收益航线增长潜力好于国航的北京和南航的广州，昆明、日本地区的持续低迷提供低基数，使其具备主业同比改善的可能。
　　估值与建议
　　考虑客座率、票价下跌超预期，下调2014 年归属母公司净利润29.8%至12.22 亿元，对应每股0.10 元。再考虑油价下跌和主业改善，上调2015 年归属母公司净利润12.7%至32.71 亿元，对应每股0.26 元。
　　公司2014 年和2015 年的市净率分别是1.6x 和1.4x，虽然估值位于历史低位，但今年业绩同比下降基本确定，维持中性评级。基于油价下跌带来成本下降、主业同比可能改善，目标价从人民币2.70 元上调44.4%至人民币3.90 元, 对应1.7x 2015 年市净率。
　　风险
　　经济恢复不如预期，油价大幅上升，人民币贬值。




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