主题：白云机场:旅客量持续个位数增长,关注扩建工程进展

研报瑞银证券2014-10-20 16:20
2014 年9 月数据分析:旅客量持续个位数增长
2014 年9 月,公司飞机起降、旅客量同比分别增长7.5%、5.3%,增速尽管较前期有所提升,但仍为个位数,货邮量同比增长9.9%;值得注意的是单位起降旅客为131 人次,同比下降2%,自6 月起持续负增长。
2014 年Q3 业绩展望:我们预计主业业绩有望同比增长10-12%
3 季度公司起降架次、旅客量分别同比增长5.3%、3.4%(2014H1:4.1%/4.5%),受产能瓶颈制约个位数增长依旧。我们预计,3 季度公司主业业绩增速与上半年基本一致,或同比增长10-12%。
2015 年展望:产能瓶颈制约业务量增速,关注扩建工程进展
我们预计,1)主营业务:由于产能的饱和,业务量同比增速将持续个位数增长,主业利润增速或将放缓;2)资本开支:机场工程总投资额约180 亿元,而截至14H1,公司货币资金约25 亿元,若公司承建,或需借助发债等再融资手段,财务费用或大幅增加;我们测算,2015 年跑道投产后每年新增折旧1 亿元左右,2018 年初航站楼投产后,每年新增折旧额约8 亿元(2013 年净利润8.9 亿元),对公司业绩负面影响显著。
估值:上调盈利预测,目标价上调至8.3 元,维持“中性”评级
我们预计下半年公司业务量增速或与H1 基本一致,考虑到2014H1 业绩16%增长, 我们将2014-2016 年盈利预测由0.87/0.95/1.06 元小幅上调至0.88/0.96/1.07 元。我们预计15 年底第三跑道有望如期投产,加之投产后时刻有望放量,我们中长期息税前利润假设上调3.2ppt。基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现绝对估值,WACC 假设为9%,得到新目标价8.3 元(原:6.95 元),维持“中性”评级。

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