主题：兰花科创:资产减值影响甚大,期待煤价拐点出现

兴业证券2014-11-04 13:16
事件:
兰花科创公布2014三季报,前三季度收入38亿元,同比下降21%;净利润1757万元,同比下降98%;剔除非经常性损益净利润为2.1亿元,同比下降75%。EPS为0.015元。其中,三季度单季收入12.6亿元,同比下降30%;净利润为2551万元,同比下降20%;EPS为0.02元。
点评:
兰花科创前三季度煤炭、尿素和二甲醚等产品均呈现价格齐跌而产量分化的格局,具体分析如下:煤炭业务以量补价,吨煤毛利收窄110元
煤炭产量大增,销量微增。兰花科创前三季度煤炭产量521万吨,同比增长14%;销量483万吨,同比增长2%。煤炭产量增长主要是整合矿井释放,销量偏低主要是市场需求萎缩;
煤炭价格下跌130元/吨。兰花科创前三季度煤价为476元/吨,同比下降130元/吨,降幅21%,显示供需仍不乐观;
吨煤成本下降20元。兰花科创前三季度吨煤成本为246元,同比下降20元,降幅7%,主要是压缩材料和人工等支出;
吨煤毛利收窄110元。兰花科创前三季度吨煤毛利为230元,同比下降110元,降幅33%。
尿素业务量价齐跌,吨尿素毛利收窄114元
尿素产销量大降。兰花科创前三季度尿素产量90万吨,同比下降26%;销量30万吨,同比下降25%;
尿素价格下跌320元/吨。兰花科创前三季度尿素价格为1555元/吨,同比下降320元/吨,降幅17%,显示供需仍不乐观;
吨尿素成本下降207元。兰花科创前三季度吨尿素成本为1467元,同比下降207元,降幅12%,主要是原料煤降价所致,当然,原煤料煤降价部分被摊销上升所抵销;
吨尿素毛利收窄114元。兰花科创前三季度吨尿素毛利为88元,同比下降114元,降幅56%。
二甲醚业务量价齐跌,吨二甲醚毛利68元
二甲醚产销量大降。兰花科创前三季度二甲醚产量14万吨,同比下降10%;销量14万吨,同比下降11%;
二甲醚价格下跌5元/吨。兰花科创前三季度二甲醚价格为3177元/吨,同比下降5元/吨,基本持平;
吨二甲醚成本下降356元。兰花科创前三季度吨二甲醚成本为3109元,同比下降356元,降幅10%,主要是上游原料煤降价;
吨二甲醚毛利扩大350元。兰花科创前三季度吨二甲醚毛利为68元,而2013年同期亏损282元。
期间费用明降暗增。前三季度,兰花科创销售费用、管理费用和财务费用分别为1266万元、7436万元和11809万元,变动分别为-27%、+7%和+10%,表面上看控制不严,但若考虑产能增长14%,则费用压缩力度还是较大的。
资产减值损失影响较大。前三季度,兰花科创因处臵化工厂计提减值损失2.7亿元,进而导致其前三季度净利润仅为1757万元,影响EPS约0.20元。
维持“买入”评级。预计兰花科创2014-2016年EPS分别为0.21元(剔除非经常性损益)、0.36元和0.43元,对应PE分别为39倍、23倍和19倍,PE估值水平明显偏高,但PB估值低至仅1倍,参考价值远高于PE,因我们预计行业拐点将于2015年显现,故维持“买入”评级。
风险提示:煤炭价格下跌超预期;煤炭产量低于预期。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。