主题：兰花科创:煤炭和化工业务均面临下滑压力,下调至中性

高盛高华证券2014-11-11 16:16
调整理由。
我们将兰花科创的的评级由买入下调至中性。公司的尿素项目成本偏高,已经陷入亏损;我们认为正在建设的己内酰胺项目也面临较大的风险;煤矿建设的进度低于预期。根据我们最新的煤价假设,我们将2014/15/16年EPS预测分别下调85%/61%/64%至人民币0.08元/0.24元/0.21元。盈利预测的下调被我们更高的行业估值系数所抵消,我们基于EV/EBITDA的12个月目标价为9.23元(原为10.19元)。自从我们于2011年12月22日将兰花科创加入买入名单以来,该股股价下跌了52.7%,同期沪深300指数上涨7.3%(而煤炭行业指数则下跌了35.4%)。我们认为该股的落后表现主要是缘于不理想的行业表现,以及化肥业务对公司的拖累。
当前观点。
化肥业务对公司形成很大拖累。公司的尿素业务成本高企,在尿素行业面临供过于求的压力下已经陷入亏损,上半年毛利率仅为0.26%。今年上半年公司针对尿素资产计提了2.54亿元的减值准备。而且随着一些使用烟煤气化技术的低成本尿素项目的投产,公司的尿素业务可能面临进一步的压力。
己内酰胺项目存在较大的风险。预计总投资25.63亿元的己内酰胺项目已经投入46.2%,我们预计明年底有望投产,但由于公司缺乏运营该类项目的经验,项目投产之后的盈利能力存在较大的不确定性。
公司煤矿建设进度低于预期。480万吨的整合煤矿中,预计宝欣煤矿有所盈利,而兰兴、口前煤矿在目前的煤价下投产后将会亏损,百盛/同宝煤矿还没有太多资金投入,我们预计公司将暂缓这两个煤矿的建设。240万吨的玉溪矿由于地质条件复杂,也拖延了建设进度,公司预计投产进度延期至2017年。
风险。
上行风险:尿素价格上涨;下行风险:化工项目的盈利状况进一步变差

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