主题：有研硅股：大直径单晶和太阳能电池成为主要收入来源

　　从三年前开始介入大直径单晶业务后，公司的收入结构发生了较大变化。目前，大直径单晶业务和太阳能电池业务收入总和已经站到了公司收入的 80％，随着半导体业务和太阳能电池的发展公司的规模将会成倍增长。

　　
　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　
　　多晶硅价格的大幅度上涨带动公司大直径单晶业务的快速发展，而太阳能电池的需求增长又会带动公司太阳能电池片需求的大幅度提升。我们预计，2007－2010年公司营业收入复合增长率为31.8％，由于出口退税的取消，综合毛利率2008－2010年稳定在17％以上，低于2007年的水平。

　　
　　我们与市场不同的观点：

　　
　　市场认为公司的发展主要依赖于半导体硅片业务，特别是公司的12英寸抛光片与外延片量产与否。我们认为，近两年公司营业收入以大直径单晶与太阳能电池片为主，而多晶硅价格高位运行与太阳能电池需求旺盛将会使公司规模迅速扩大。一旦公司消化了出口退税与人民币升值影响，业绩将会明显提升。

　　
　　公司估值与投资建议：

　　
　　我们给予公司目标价位为12元，相当于08、09和10年35倍、30倍和24倍市盈率。

　　
　　股票价格表现的催化剂：

　　
　　公司股价表现的催化剂一是多晶硅价格出现调整，二是12英寸外延片出现量产。

　　
　　主要风险因素：

　　
　　多晶硅价格再次大幅度提升。

　　
　　人民币升值加速。



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