主题：中海发展:主业稳健增长,非经常项目增厚业绩

研报申万宏源2015-04-01 11:08
事件/公告:发布14 年年报,公司实现收入123.34 亿,同比增长8.27%;归母净利润3.11亿,同比增长113.53%;扣非净利润为5514 万,同比增长102.94%;EPS 为0.0913 元。

运力调整加新项目落实,油运、干散货、LNG 三花齐开。报告期公司完成货物运输周转量4300.8 亿吨海里,同比增长10.9%。分业务来看,油品运输业务完成周转量1905.0 亿吨海里,同比增长2.4%,实现营业收入55.03 亿元,同比增长2.1%,公司在内贸市场下滑的不利条件下,及时调整内外贸运力配置,在外贸端加大了西非和第三国运输的投入,两天航线收入占比分别从去年的7.5%、7.5%增长到30%、22%,截止14 年底,共拥有邮轮船队67 艘,合计746.2 万载重吨,订单7 艘总计142.7 万载重吨;干散货业务完成运输周转量2,395.8 亿吨海里,同比增长18.7%,实现营业收入67.76 亿元,同比增长13.7%,虽然BDI 指数低位徘徊,但公司通过长期COA 运输合同,确保了14 艘VLOC 顺利运营,主要品种外贸铁矿石实现周转量1475.4 亿海里,同比增长30.4%,截止14 年底公司拥有散货船队127 艘总计1020 万载重吨,在手订单 8 艘51.6 万载重吨;LNG 业务仍处于拓展阶段,14 年联合日本三井参与俄罗斯马尔气田运输项目,并获得3 艘LNG 船舶合同。

燃油成本下滑,毛利率小幅提升。14 年公司主营成本为109.53 亿,同比减少2.6%。拆分来看,主要系燃油成本减少所致。14 年公司燃油成本总计45.56 亿,同比下降5.5%,占运输成本41.6%,一方面,四季度油价下跌带来成本节约,另一方面,公司在燃油节约上获得了成效,平均燃油单耗较13 年下降10.8%。此外,港口费、船员费亦同比下降9.7%、9.5%。受成本节约影响,报告期公司毛利率为11.08%,较上期增加9.87 个百分点。

拆船补贴等非经常性项目增厚公司业绩。报告期期间费用率为13.54%,较上期减少0.2个百分点,虽然费用控制有所好转,但显著低于毛利率,公司净利润仍主要来自于非经常性项目,主要包括四个方面:①本期新增拆船补贴4.7 亿;②受益于合资公司效益增加,投资收益增加1.8 亿;③营业外支出减少4.2 亿,主要系13 年对租入船舶计提负债3.49亿;④资产减值损失减少4.17 元,主要系13 年对报废船舶计提减值损失4.18 亿。综合来看,14 年非经常性损益合计2.56 亿,较上期增加6.78 亿。受此影响,报告期公司净利润扭亏为盈,净利率为3.27%,远高于上年同期水平。

维持盈利预测,维持增持。我们认为,油价下跌带来的成本节约将在15 年全部反映,极大增厚公司业绩。我们维持15-17 年盈利预测为4.92 亿、5.47 亿、6.38 亿,折算EPS为0.12 元、0.14 元、0.16 元,对应股价分别PE 为75 倍、63 倍、57 倍,维持增持评级。


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