主题：白云机场：国际枢纽尚待产能投放 增持评级

中信建投4月27日发布白云机场研究报告，报告摘要如下：

事件

公司公布2014年报。

2014年,营收55.3亿元,同比+7.5%;归母净利10.9亿元,同比+21.5%;扣非归母11.1亿元,同比+21.2%;EPS 0.95元;每股经营现金流1.59元,同比-0.12元;加权ROE 13.4%,同比+1.5pct.Q4,营收14.5亿元,同比7.7%;归母3.4亿元,同比+49.1%。EPS 0.30元。

简评。

吞吐增长受制于产能紧张。

年度起降架次、旅客吞吐分别为41万架次、5479万人,分别同比+4.6%、+4.5%,增速放缓(同期分别为5.6%、8.6%),且明显低于国内前40大机场平均增速(分别为6.8%、9.5%)。货邮吞吐146万吨,同比+11.2%,增速抬升(同期为4.9%),并高于国内前40大机场平均增速(为7.7%)。

导致公司综合吞吐、营收增速放缓最大的因素是产能紧张。

公司目前在运的航站楼只有一座T1航站楼,设计产能为旅客吞吐3500万人次,目前2014年利用率已达到157%,超负明显。

今年2月5日公司新开通了第三条跑道,但受限于空域资源、航站楼产能因素,新增跑道产能短期内很难充分利用。T2航站楼于2013年动工,预计将于2018年投产。公司产能紧张问题未来两年将愈加明显,影响旅客吞吐增长,但货邮吞吐仍有一定增长空间。

跑道投产、资本支出将影响盈利和分红能力。

年度毛利率38.6%,同比+2.1pct.。由于第三跑道于今年初投产,预计增加1亿元折旧和其他费用,将对今年毛利率产生负面影响。

计划每10股派息2.9元,股息支付率由同期47.5%降至。

30.7%。未来3年是公司重要的资本支出时期,公司总投资170亿元扩建项目目前仅耗资50亿元第三跑道完工,投资更大的T2航站楼预计2018年完工。大幅的资本开支将使公司未来几年的股息支付率维持在较低水平。产能投放将使公司成为国际航空枢纽。

2014年公司新增国际航线13条,其中客运9条,货运4条;新增国际通航点8个,其中客运6个,货运2个。预计2015年公司国际航线将达130条左右,基本与香港机场国际航线数持平。同时,南方航空占公司起降份额近60%,未来几年处于国际航线快速扩张期,并将拉动白云机场国际航线的规模。

2018年吞吐能力4500万人次的T2航站楼投产将使公司产能翻番,并为公司国际航班起降提供较大发展空间。随着公司新增产能的投放,预计公司将于2020年左右超越香港国际机场,成为珠三角最大的航空枢纽。

盈利预测与投资建议。

公司新投跑道折旧、接待能力等因素将对公司未来几年的营收、业绩产生一定影响。预计公司2014/15/16年EPS 为1.00/1.10/1.21元。鉴于公司远期发展前景良好、目前PB 估值较低,我们给予公司“增持”评级,6个月目标价19.0元,对应2014/15/16年PB 为1.85、1.63、1.45倍。


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